歲數大一些的外匯交易員永遠不會忘記1998年10月7日和8日。在48小時的“浴血戰鬥”中，美元對日元貶值了15%。在當時那個瘋狂的氛圍中，所有投資者都參與到做多日元的盛宴中，沒有任何人敢“自殺性”購買美元。
事情的原委還要從三年前說起。1995年，日本政府認為當時日元被高估。當年4月，美元兌日元匯率跌到79.92元的最低水準，令日本出口商承受巨大壓力。此外當年發生了神戶大地震，令日本經濟陷入低迷。日本央行於是發起了國債購買計劃(RINBAN)，同時展開外交努力，尋找美國對日元貶值的支援。很快，美日匯率暴漲至147.62的高點。日本出口商獲得了價格競爭優勢和利潤，而美聯儲則有效地控制了美國的物價。
但是，在日元貶值增強日本產品價格優勢之下，泰國、韓國、印尼、菲律賓等亞洲“小老虎”國家的出口產品優勢漸漸喪失，經常性賬戶和資本賬戶出現了逆差。由於亞洲小虎的貨幣與美元掛鉤，美元為配合日元貶值，開始迅速升值，等於為國際炒家製造了最好的進攻機會。在那場貨幣戰爭中，幾隻“小虎”接連倒下。
但還不算完，東南亞金融危機繼而形成了多米諾效應，使整個世界陷入到低迷之中。
在日本央行進行大規模資產採購的過程中，日元利率趨近於零。這給了資本投機者實施日元套利(carry trade)的絕佳機會。他們可以從日本借出廉價日元，投入到具有高收益率的泰銖和俄羅斯盧布之中，在贏得收益後，再返還日元。日元保持貶值之時，這樣的交易策略很有效。然而，一旦日元走強，投機者就必須要贖回更貴的日元償還貸款。1998年10月，日元上演升值大戲之後，諸多華爾街投機商紛紛中彈，長期資本管理公司損失約46億美元，引發了整個外匯市場的大動蕩。
前事不忘，後事之師。就在本月，日本新任央行行長黑田再度發起了前所未有的巨大日元貶值攻勢，將已經進行了約8個月的日元貶值浪潮推向了頂峰。這一次，日元會再度上演突然升值的大戲？會再一次擾亂世界金融秩序嗎？
樂觀來看。今天的金融世界與15年前已經完全不同。今天，幾乎沒有哪個國家把本幣與美元匯率掛鉤。新興市場央行行長手中的彈藥——美元外儲十分充足，發達完善的金融市場體系和高度資訊化的網路體系，使任何投機者都很難做空一個國家的貨幣。
但在前所未有的廉價貨幣環境中，市場已經頻頻發出了警告：僅在4月10日這一天，就同時發生了多個有趣的事件。如美聯儲市場公開操作委員會(FOMC)會議紀要被提前泄密。雖然美聯儲辯解稱這是工作人員的技術失誤，但在華爾街看來，這是美聯儲對貨幣政策不自信的標誌。他們提前泄密給大銀行夥伴，以穩定金融市場，確保股票市場仍呈上升趨勢。此外，日元對亞太地區、特別是東南亞十國的衝擊之勢已經顯形。除香港、新加坡房地產市場紅透半邊天外，印尼房地產市場也開始出現泡沫化，而新加坡和馬來西亞的國債市場也變得越來越熱，境外投資者手中的國債價格不斷上升。但令人感到意外的是，歐元區核心國家的債券收益率卻降到了年度低點。有分析者指出，所有的投資者都打算在日元海嘯衝擊歐洲債券市場前建倉。
歷史的教訓就擺在眼前。下一次瘋狂時刻的到來，已越來越近。美聯儲每個月850億美元和日本央行每個月700億美元資產購買規模以及其形成的廉價貨幣衝擊波，必然對全世界的資產價格造成影響。
