據英國《金融時報》最新報道，本月初，英國國債市場似乎被英國政府蓬勃增長的需求淹沒了。當時，英國央行(BOE)迅速出來救援，宣佈將花費數百億英鎊購買政府國債。受此消息影響，英國國債大幅飆升。經濟學家為之喝彩。但他們的反應是錯誤的。被稱為定量寬鬆政策對英國債權人造成了嚴重風險。這是一項危險的政策，在未來某天也許會進一步破壞金融體系。
3月5日，英國央行表示將在未來3個月內回購至多750億英鎊的政府國債。另有750億英鎊的央行回購撥備。相對英國經濟的規模，這些數目可謂龐大。相加後的數字大約是流通中紙幣和鑄幣存量的3倍，是英國貨幣基礎的兩倍。它還相當於英國已發行國債存量的三分之一。換言之，英國央行計劃為英國歷史上規模最大的和平時期赤字提供融資。
英國實施定量寬鬆政策，在倫敦金融城受到廣泛歡迎。某經紀公司的固定收益研究主管稱：“對英國國債持有人而言，這只能是一個好消息。”另一位金融評論人士估計，用新印刷出來的鈔票購買英國國債將為英國納稅人節省約50億英鎊的利息支付。
不過長期債券持有人沒有什麼可慶賀的。畢竟，定量寬鬆的目的是消除通縮，實現英國央行2%的年通脹目標。毫無疑問，一個行動果斷的央行可以消除通縮。這只是一個印刷足夠鈔票的問題。經濟學家有另一個術語來描述政府債券的貨幣化：“鑄幣稅”。鑄幣稅的歷史可以追溯至羅馬帝國時期錢幣的重鑄。鑄幣稅實際上是通過通脹對貨幣和國債持有人徵收的稅收。如果執行過度，這種政策就會導致惡性通脹。
定量寬鬆政策的倡導者對這些擔憂不以為然。他們聲稱，流動性可以在未來某一階段被輕易消除。但我們應該對各國政府及時採取行動抱有什麼樣的信心？畢竟，這場危機主要是美聯儲本世紀初實施的寬鬆貨幣政策造成的後果，這種政策引發了全球房地產市場泡沫。如果經濟仍繼續停滯不前，英國央行將可能放慢消除流動性。在這種情況下就會出現通貨膨脹。
定量寬鬆政策的早期試驗發生在1932年的日本。當時，日本央行(BOJ)通過印刷鈔票為大規模財政擴張融資。日本立即從嚴重的通縮進入到近兩位數的通脹。在整個30年代，這種貨幣寬鬆從未逆轉，通脹加劇。二戰結束後，美聯儲照樣通過印刷鈔票來購買國債，結果，在1949年的溫和通縮後，是連續兩年約10%的通脹。美國國債持有人遭受了鉅額損失。
美聯儲主席本·伯南克(Ben Bernanke)在2002年11月發表的著名“通縮”演講中提到了後者：“利率掛鉤政策最終崩潰，因為與購買美國國債相關的貨幣創造產生了通脹壓力。當然，在通縮情況下，產生通脹壓力正是寬鬆政策力圖實現的目標。”英國國債持有人應該害怕得發抖。
不過，英國央行有可能會在通脹初起之時就採取行動，及時逆轉定量寬鬆政策。但隨後會怎樣？首先，隨著央行大量拋售囤積的債券，債券市場可能會崩潰。其次，定量寬鬆政策獲得的明顯好處也許會逆轉。除非實現強勁復蘇，否則央行減少流動性的做法就會損害證券市場和實體經濟。這種情況在1937年就發生過，在美聯儲對不斷上升的通脹擔憂做出反應、消除了銀行體系的過量儲備之後。結果美國股市腰斬，經濟急劇下滑。
瑞士、日本和美國的央行準備效倣英國，實施定量寬鬆政策。其他地區的債券持有人期望著發一筆橫財，就像英國國債持有人那樣。他們千萬不要上當。未來幾年，政府債券持有人將是這場龐大貨幣政策試驗的主要犧牲品。
