當美聯儲的貨幣政策已經被用到盡頭時，歐洲央行的貨幣政策正在越來越多地被市場重點關注，而在北京時間2009年5月7日深夜，我們終於看到了歐洲央行進一步放鬆貨幣的大動作。這天，歐元再次減息25個基點，更引人關注的是，歐洲央行決定通過收購600億以歐元計價的債券資產，向市場注入貨幣。用收購債券的方式實施量化寬鬆的貨幣政策，這在歐洲央行的歷史上還是第一次。當然，量化寬鬆政策還不止是收購債券，歐洲央行同時延長了央行對商業銀行的再貸款期限。按理說，歐元區如此大力度地投放貨幣，勢必讓市場產生歐元應當貶值的預期，但市場的實際表現卻出人預料。歐元兌美元只是在歐洲央行公佈政策的一瞬間做了一個小幅的下跌動作，而歐洲中央銀行行長特裏謝解釋此次貨幣政策的新聞發佈會尚未結束，歐元已經再拾升勢。
之所以要關注歐元與美國匯率的走勢，是因為它對中國宏觀經濟和股市走向的影響非同小可。首先，大宗商品價格的變動方向關係到中國通脹的變化，如果國際市場大宗商品價格出現暴漲，國內一定會發生比較嚴重的通脹。這樣的通脹對中國而言，屬於輸入性通脹，只能依賴美國的貨幣緊縮加以治理，而中國貨幣政策對這樣的通脹基本無效。其次，股市會因為國際大宗商品價格暴漲而同時上漲。原因是，資源類、銀行類、地產類等通脹受益股或具有保值功能的股票，在全球任何一個股市中都有著巨大的權重，所以只要這類股票上漲，股價指數就會上漲，儘管資源和能源消耗型的工業類股票會下跌。
再來看美元與歐元匯率對大宗商品價格的影響。如果歐元區的貨幣政策是希望歐元貶值，那美元就會相對於歐元升值；美元升值勢必壓低以美元計價並結算的國際大宗商品價格，如此通脹就不會發生。但如果相反，歐洲的貨幣政策無法迫使歐元貶值，那大宗商品價格上漲的概率會非常高。事實已證明了上述判斷。5月7日，歐洲央行貨幣政策公佈之後，美元下跌抵抗失敗，5月9日形成破位下跌走勢；與此同時，國際石油價格開始放量上衝60美元；從5月1日到5月9日，期間六個交易日，商品價格指數（CRB）居然收出六連陽，形成極為明確的上漲突破勢態，儘管它現在需要進行短暫的調整。
當然，股市更是提前預期了這樣的市況，本輪上漲中，資源類股票漲幅最大。數個月來，我在電視評論等場合，一直都在關注此事，而目前市場走勢已經明確。儘管，通脹受益概念股已經有了相當的漲幅，但我依然認為，那遠不是頂。
有些經濟學家會告訴我們，當全球都在經歷百年一遇的金融危機時，大宗商品價格不會出現暴漲狀況，因為這時的需求很低。不過，這種正常判斷放在非常時期，很可能是錯的。必須看到，今天大宗商品價格的上漲絕非需求因素所致，主要是因為貨幣因素、大宗商品的計價與結算貨幣……美元貶值所致。
從總體情況看，惡性輸入性通脹會給中國經濟帶來極其不利的影響。所以，如果因為大宗商品價格上漲而引起股市瘋狂，那一定應該是一輪短命行情，是“短多長空”的市況，投資者應當隨時做好逃跑的準備。另外，比通脹更值得擔心的是中國央行應對通脹的行為。如果中國央行不顧一切地運用各種工具緊縮貨幣，抑制這樣的輸入性通脹，那勢必將給中國經濟帶來災難性的後果。因為，價格上漲是美元貶值造成的，而非人民幣投放過多所致，所以“人家生病我們吃藥”，結果會導致中國經濟“滯脹”，即便如此，國際市場價格該漲還得漲，不會起到實質性的抑製作用。肯定地講，應對這樣的通脹，中國只能利用自己特有的優勢手段——對價格實施行政性干預，而絕不可以依賴貨幣政策。（特約撰稿人 鈕文新）
