摩根士丹利：A股有望“一枝獨秀”但樂觀背後有隱憂
2009-03-20 14:03 來源：中國證券報 編輯：肖燕
摩根士丹利執行董事兼中國策略師婁剛在接受中國證券報記者採訪時表示:雖然國內經濟仍處於單向擴張階段,內外需不確定預期較大,但2009年A股市場依然有很大可能跑贏全球股市。
單向擴張與再平衡
婁剛表示,目前中國經濟仍在單向擴張,遠沒有達到再平衡。在需求不足的情況下,投資與生產推動的銷售額上升,除了增加市場波動外,對於企業利潤以及股價表現並沒有太多意義。
單向擴張是指增加政府主導的投資,刺激信貸,增加生產,保留過剩產能和底薪冗員,定價能力和利潤空間保持低下。單向擴張意味著經濟的進一步失衡,如果需求不能恢復增長,還將導致未來更大的風險。它可以刺激銷售收入的增長,但最終將使股票等資產面臨評級下調的風險。
還有一種政策,可以解讀為尋求再平衡。婁剛給出的定義是:積極加強社會保障、養老、公共醫療、教育等方面建設,減輕消費者負擔,刺激國內消費,進行技術改造,關閉過剩產能。再平衡可能導致市場評級的暫時下調,但有助於經濟可持續增長。中國出現內需不足的問題是有一定背景的。從總體架構講,現在中國的教育、醫療、社會保障水準有很大的待提升空間,只有這些問題解決了,消費才會真正提升。
婁剛認為,再平衡縮減產能、控制投資衝動,看上去和單向擴張有矛盾,但他們是一個辯證的關係:經濟急速下滑時,必須採用最有效的方法,那一定是投資;但投資解得了近渴,解不了遠憂,還是要利用再平衡來解決基本問題。
樂觀背後有隱憂
婁剛認為,在全球經濟復蘇中,中國確實可能一馬當先。但他強調,如果出口和國內消費進一步下滑,暫時的生產繁榮會引發另一輪去庫存過程。
首先,外需可能有更大的下行空間,或將繼續讓人失望。G3發達經濟體如果持續經濟衰退,國內製造業的策略制訂者以及政策制訂者就需要有更充足的心理準備。如果發達經濟體真的出現了長時間衰退,引發的問題將是比較嚴重的。
其次,2月份CPI出現6年來第一次同比下降,摩根士丹利中國消費零售領先指數（MSCI）也顯示,消費下降會持續到2009年7月份。中國的消費者雖然有很高的儲蓄率,但財富不是那麼充裕。消費者的資產負債表上有很多是無形負債,包括退休養老問題等,消費者的凈財富值是不能等同於銀行存款的。
如果上述兩方面情況進一步惡化,我們面臨的就是內外需同時放緩的問題。所以,今年主要的不確定因素,一是政策能不能及時向居民分配財富,促進消費;二是能否引導房地產市場走出現在的尷尬格局;三是政策能否有決心實現再平衡,放棄單向擴張的策略。這三個不確定因素最終會決定今年包括明年我國經濟復蘇的效果和經濟增長的可持續性,以及股市的終極走勢。
A股有望“一枝獨秀”
對於A股,婁剛認為中國股市今年繼續好于全球市場的概率很大。首先,如果週邊市場繼續下行,全球陷入深度衰退,中國經濟會凸顯相對優勢,因為政策有足夠的應對措施,也有這樣的實力。其次,如果週邊市場上行,那肯定說明發達經濟體出現了回暖跡象,中國的出口立刻會因此好轉,加上前期的財政投入、內需刺激,中國經濟總量和企業利潤將迅速迎來擴張階段。
但婁剛同時也指出,波段交易是目前可獲利的唯一途徑。因為在實現經濟再平衡之前,任何市場復蘇都不具備可持續性,不斷的政策干預和基本面數據會反覆折磨市場。
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