8月份可謂是多事之夏，從美國舉債上限談判涉險過關，到標普意外下調美國主權評級，到歐債危機向核心國家擴散，再到月末全球央行年會，令投資者眼花繚亂，全球金融市場隨之跌宕起伏，股市、債市和商品市場幾乎都遭遇了2008年金融危機之後最劇烈的震蕩，反映恐慌情緒的VIX指數也漲至近兩年多的最高位置。不過，外匯市場卻顯得相對平靜，美元、歐元都陷入區間震蕩，略顯沉悶。

　　對於未來一段時間美元的方向，我們認為，基於美聯儲推出QE3的概率相對較低，歐債危機可能繼續惡化，以及全球經濟前景低迷的判斷，美元大幅下跌的基礎並不存在，看貶美元的策略可能存在風險。

　　在8月末的全球央行年會上，伯南克並沒有明確暗示會推出QE3，但卻保留了在9月會議上繼續討論的選項，這意味著理論上QE3的大門依然是敞開的。雖然市場對QE3的預期不斷升溫，但我們認為近期推出的可能性不大，因聯儲是希望由量化寬鬆來壓低市場利率及注入流動性來刺激經濟，但現實情況是，8月份以來，美債收益率已經一降再降。據路透數據，作為金融市場定價基準利率的10年期美債收益率8月中旬一度跌破2%，創下1950年以來的新低，如此之低的利率，實際上已經達到了聯儲壓低利率的目標。

　　同時，美國通脹壓力在逐步加大，其7月份CPI保持在3.6%的高位，核心CPI則進一步攀升至 1.8%，已逼近2%的通脹目標，繼續量化寬鬆將使美國面臨通脹惡化的風險。因此，如果沒有出現明顯的通貨緊縮和經濟衰退風險，我們有理由質疑美聯儲推出 QE3的動力，未來一段時期內，以QE3為理由做空美元的依據並不充分。

　　而歐盟迄今未能在解決債務危機方面取得任何實質性的進展，已推出的各種措施無非是在延緩危機的爆發，對希臘的救助方案甚至已經允許其變相違約。7、8月間，歐債危機已經蔓延至西班牙和義大利，兩國的主權CDS與國債收益率都出現了驚人的上升，儘管歐洲央行干預債市，在一定程度上緩和了兩國形勢，但危機日益惡化已是不爭的事實。

　　需要考慮的是，在美國失去 AAA評級後，其他發達經濟體的AAA評級岌岌可危，尤其是在債務危機國擁有大量債權的經濟體，未來很可能面臨評級下調的命運，從而進一步加速債務危機的惡化。近期日本評級再度被下調，可以看作是新一輪評級下調風潮即將開始的信號。我們預計，歐債危機將會持續惡化，並最終以大規模主權違約為終點。在歐債危機呈階段性爆發的局面下，避險需求將持續對美債和美元構成支撐，並壓制歐元上行的空間，只要歐元不具備大漲的基礎，可以認為美元實際上也沒有大跌的可能。

　　值得注意的是，8月份美國評級下調的時機，恰好與歐債危機惡化相重疊，兩者都會嚴重打擊消費者信心。8月美國密歇根大學消費者信心大幅下滑，已跌至 55.7，幾乎持平于金融海嘯期間的低點，而歐元區25國的消費者信心近期也連續下滑。歷史經驗表明，消費者信心下滑，會促使居民提高儲蓄，減少消費支出，進而拖累實體經濟增長，美歐經濟增長前景無疑已經惡化。

　　同時，普遍存在的債務問題，會迫使美歐各國整頓財政，削減政府支出，採取加稅政策，以壓低財政赤字佔GDP的比重，歐洲各國大多已採取行動，美國雖然行動稍緩，但也確立了壓縮財政赤字的目標，這意味著今後較長一段時期內，政府支出對經濟的拉動作用將會大幅減緩，也意味著社會福利將不可避免地受到損害，從而進一步刺激居民縮減開支。我們已經看到，在強力整頓財政後，英國經濟出現大幅放緩，希臘則爆發了嚴重的社會危機。

　　在政府無力提振經濟的背景下，全球經濟前景趨於黯淡，或許不至於陷入二次衰退的境地，但至少經歷一段較長的低迷期已成為共識，而且，歐債危機一旦蔓延至銀行間市場引發流動性枯竭，其對金融市場和實體經濟的影響恐怕不會比2008年雷曼倒閉的衝擊更低。

　　在此背景下，國際資本可能會更傾向於回流母國或尋求美元資產避險，而非流入風險資產。總體而言，全球的經濟和金融市場愈加動蕩不安，對美元而言愈有利，在未來一段時間內，美元反彈的概率要超過下跌的可能。（招商銀行 劉東亮）