然而，儘管今年CPI連續出現了4個月的負增長，但是這種負增長主要是2008年的基數過高所導致的，即“翹尾因素”。有研究表明，從年度平均數來看，2008年高物價基數對2009年CPI將產生約負1.2個百分點的影響。因此，CPI為負的現象，隨著2008年下半年CPI基數向下，在條件不變的情況下，CPI在2009年下半年將出現正增長，今年通貨緊縮基本上不會發生。
這邊，中國是否要警惕出現通貨緊縮爭論還沒有結束；那邊，對於中國是否會出現通貨膨脹，市場上又開始沸沸颺颺了。有人認為，中國新的通貨膨脹又開始了，其理由，一是通貨膨脹是一種貨幣現象，貨幣發行過多的結果是通貨膨脹。二是由於市場開始出現通貨膨脹的預期，因此國際市場上的大宗商品的價格又在短期內飚升。三是房地產商又開始宣傳、鼓吹投資房地產規避通貨膨脹的觀點。對於這樣的觀點，我們需要仔細分析一下。
首先，通貨膨脹是一種貨幣現象，貨幣發行過多，最後的結果是通貨膨脹。這是經濟學教科書最基本的常識。有人就認為，2009年1月份至5月份人民幣各項貸款增加5.84萬億元，同比多增3.72萬億元。銀行信貸增加5.84萬億元是一個什麼概念，用近幾年來經濟最繁榮的2006年和2007年來比較，2006年銀行信貸增加3.23萬億元，2007年為3.63萬億元。也就是說，今年前5個月的銀行信貸增長遠遠超出2006年、2007年的全年信貸增長水準，流動性自然會涌入金融市場。但是，儘管那兩年的經濟很繁榮，流動性氾濫，資產價格快速上漲，但CPI增加則不快，直到2008年資產價格泡沫破滅，國內CPI增加才達到幾年來最高水準。為什麼？這既與中國CPI統計不同類消費品權重不盡合理有關，也與經濟全球化及金融全球化讓整個經濟環境發生了巨大變化有關。在全球經濟一體化的今天，各種商品都在全球各地尋求要素成本較低的地方生產。在各種要素中，除了礦產資源等原材料有一定的成本約束，其價格可壟斷性定價之外，在激烈的市場競爭中其他要素的價格在經濟全球化的過程中不斷地推低，從而使得許多消費品的價格不僅沒有隨著全球流動性增加而上升，反而在下降。這就出現早幾年全球經濟高增長低通脹的繁榮局面。
目前中國經濟的問題不是擔心出現通貨膨脹，而是如何化解通貨緊縮。針對這種情況，我國央行的貨幣政策在短期內更為關注的是解除通貨緊縮，關注的是通貨緊縮在什麼時候擺脫，而不是擔心通貨膨脹的出現。因此，在短期內為了防止通貨緊縮，下半年央行仍然會採取適度寬鬆的貨幣政策。如果未來整個經濟形勢開始明朗，如果資產泡沫開始蔓延，央行的貨幣政策才可能重新調整。
其次，對於最近國際市場的大宗商品價格快速上漲會不會傳導到中國並引起國內CPI上升？對此，答案是十分明確的。一是最近國際市場的大宗商品價格快速上漲的原因，不是世界各國經濟開始復蘇，而是對這些大宗商品的需求突然增加，從而導致價格上升。實際上，最近國際大宗商品價格上漲更多的是其金融屬性的作用，而不是實體經濟需求增長的作用。在全球經濟仍然處於衰退之中還沒有出現復蘇的情況下，國際市場大宗商品的價格快速上漲，不僅讓下游企業的生產成本上漲，壓縮企業的生產利潤，推遲企業的復蘇，而且會導致企業去庫存化中斷，企業的產能進一步過剩。在這種情況下，大宗商品的價格上漲根本無法傳導到最終消費品上去，也就不可能讓通貨膨脹出現。
可見，流動性的過剩或流動性的氾濫是否會引起通貨膨脹是不確定的，特別是當這種過剩的流動性不是進入實體經濟而進入金融體系內迴圈時，過剩的流動性只是會推高資產的價格，把資產泡沫吹大，而當吹大的資產價格泡沫傳導到消費品上而引起通貨膨脹時，資產價格的泡沫也將要破滅了，金融危機也將爆發了。
再次，最近對通貨膨脹的預期為什麼這樣強烈？在某種程度上這與房地產開發商製造的市場概唸有關：為了使個人手中的人民幣資產不貶值，就應該購買住房，特別是要購買豪華住房。這樣金融市場流動性最多，人民幣貶值最大，都可以購買住房來規避風險。但實際上，這種邏輯是不成立的。一是在金融全球化的條件下，流動性過剩並非CPI上漲，而是資產價格先上漲。按照房地產開發商的邏輯，住房也是一種資產，在CPI上升之前，住房的價格早就漲上去了。二是在這種條件下，如果是為了財富保值而購買住房，購買住房者只是在整個經濟價格膨脹很高的情況下才進入市場，那麼購買住房者不僅不能夠讓人民幣資產保值，反而購買了一個房地產泡沫很大的資產。三是房地產開發商之所以強調通貨膨脹的預期，其目的就是以假像來促使更多的人進入房地產市場，製造房地產市場泡沫。因此，由於金融市場的流動性過多，會導致價格快速上漲的預期或通貨膨脹的預期並非是實際經濟的表現，而是房地產開發商的一種住房行銷策略。(作者為中國社會科學院金融研究所金融發展與金融制度研究室研究員、博士，本報專家組成員)
