18日，在由民生證券主辦的“軟著陸，龍抬頭——2011年民生證券北京客戶投資報告會”上，民生證券副總裁、首席經濟學家滕泰表示，近期市場頗為關注的通脹壓力將隨著供給增加、經濟減速、預期好轉和宏觀調控在明年春節後部分緩解，明年下半年有效緩解。預計我國宏觀經濟將在明年二季度實現“軟著陸”，2011年上半年CPI同比上漲3.6%，下半年2.8%，全年3.2%。

　　“我們較市場普遍觀點更為樂觀。因為真正對通脹造成影響的，是需求、貨幣。所謂通貨膨脹，是過多的貨幣追求過少的商品，如果是過多的貨幣追求過多的商品，就要算一個比例，叫做產能貨幣供應量。”滕泰說，過多的貨幣除以過多的產能，現在這個指標略微大於一，還不到大幅推動價格上漲的程度。比如，一方面多出四萬億貨幣，另一方面又多出四萬億產能，那麼兩者互相對衝，價格就不會上漲。這就解釋了，為什麼這幾年發了相當量的貨幣，物價卻沒有瘋長，就是因為現在的背景已經跟上世紀90年代完全不一樣了。在全球產能和產品過剩的背景下，製造業的價格也很難上漲，過剩的流動性最終更可能體現在稀缺資源和資產上。“所以貨幣有一定影響，但它沒有推動全面的物價上漲，就是因為產品、產能在增加，資產市場在擴大。”而在需求方面，我國總量保持穩定尤其是內需，不會出現爆髮式的增長。

　　從流動性層面來看，滕泰認為，明年流動性不會太少，新增信貸7.5萬億左右，M2增速16%左右，加上存量貨幣，流動性依然充裕。他表示，明年的貨幣政策取向“穩健”，關鍵是怎麼理解“穩健”的變化趨勢。如果相信2010年貨幣政策是“寬鬆”，那麼從“寬鬆”到“穩健”，就意味著緊縮；如果認為2010年連續加存款準備金、加息的政策不能稱之為“寬鬆”，而是實實在在的“緊縮”，尤其是總是給資本市場以超預期的“緊縮”，那麼明年就是從“緊縮”到“穩健”，或者至少是從“緊縮預期”到“穩健預期”——預期是影響資本市場走勢的重要因素，從緊縮預期到穩健預期，或者說，只要實際的貨幣政策不比現在投資者預期的更“緊”，股市就需要反映經濟增長、業績增長、流動性過剩、藍籌股低估等其他需求。

　　對於2011年股市的走勢，滕泰表示整體看好，關鍵是看流動性和大類資產的吸引力，相對於住房和債券、存款而言，股市的吸引力比前幾年大。具體指標很多，主要是風險溢價和M1的變化。他表示，上半年看好藍籌股，下半年看好成長股。