如果中國以“債權投資”為主的對外資產結構不改變，那麼中國對外資產負收益的情況可能進一步惡化。

　　對外資產和對外負債的運營及增值能力對一個國家至關重要。由於我國對外資產負債結構嚴重失衡，對外資產負債表處於潛在風險威脅之下，因此，防範風險，調整結構，推動改革已迫在眉睫。

　　第一大風險是“負財富收益”風險。一國對外經濟交往（流量）和對外資產負債狀況（存量）分別集中反映在其國際收支平衡表和國際投資頭寸表中，後者是國家的對外資產負債表，是一國對外金融資產和負債狀況的整體反映。

　　國家外匯管理局公佈了2011年中國國際投資頭寸表，截至2011年底，中國對外資產為4.72萬億美元，對外負債為2.94萬億美元。儘管中國對外凈資產高達1.77萬億美元，但2011年中國的對外投資凈收益卻為-268億美元。這是中國資本賬戶在經歷三年順差，在2010年轉為逆差後，2011年出現的20年來最大的負值。

　　這種“負收益”與我國對外資產負債表的健康有很大關係：我國對外金融資產和對外負債的結構與收益嚴重不對稱：國際頭寸表中對外金融資產遠遠大於對外負債，而對外金融資產收益率遠遠小于對外負債收益率。

　　不對稱結構的直接結果是投資收益的重大差異。以中國持有美國長期國債收益率計算，我國儲備資產的收益約為3%~5%（日前美國10年期美國國債收益率已跌至1.440%的歷史低點），外國直接投資在我國的收益平均在15%~20%。按此估算，3萬多億美元的儲備資產年收益約1013億美元，1.53萬億美元的外國直接投資年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國“負債高成本、資產低收益”的嚴重失衡局面。

　　2004—2011年間，儘管中國一直是全球第二大債權國，但2004—2006年以及2010—2011年之間，中國對外資產收益均呈現負收益。未來債臺高築的發達國家將普遍以債務貨幣化稀釋政府債務，如果中國以“債權投資”為主的對外資產結構不改變，對外資產負收益的情況可能進一步惡化。目前中國經常項目順差與GDP之比已降至2.8%。從中長期看，國民儲蓄率已過峰值，而中國出口部門超高速增長黃金窗口已過，未來中國經常項目將繼續下降。極端情況下，對外資產負收益超過貨物貿易順差，中國可能出現經常項目逆差的局面。

　　第二大風險是人民幣幣值波動性風險。中國對外凈資產共計2萬億美元，其中政府部門儲備資產為3.2萬億美元，非政府部門對外凈負債1.2萬億美元，相當於GDP的近20%。私人部門的資產配置失衡帶來一個長期問題：一旦國際金融市場劇烈動蕩，人民幣將面臨貶值和資本流出壓力。當人民幣強勁升值時，用美元支付款項的中國進口企業傾向從銀行借入而不是買入美元。這樣，既能賺取較高的人民幣存款利息，還能從人民幣對美元匯率的升值中獲益。過去幾年中由於人民幣升值的強烈預期，加上跨境貿易人民幣結算的推廣，企業和銀行已經積累了相當規模的美元“超賣”頭寸。根據過去兩年人民幣凈流出以及外債增長來判斷，美元“超賣”頭寸在2000億~3000億美元。然而，隨著美元升值以及人民幣升值預期的減弱甚至反轉，越來越少的公司來向銀行借美元，部分美元賣空頭寸已經從2011年四季度開始平倉，這些企業對美元的需求量加大，開始囤積美元，而拋售人民幣。

　　第三大風險是貨幣政策和貨幣調控的管理風險：一方面，由於私人部門購買外匯資產的增加，央行被動收回人民幣流動性，造成一定程度的貨幣緊縮；另一方面，一旦形成貶值預期，非政府部門增加美元減少人民幣資產，在國內資產配置上則表現為增加貨幣資產，減少風險資產配置，因此流動性需求上升，這給貨幣政策的操作帶來更大難度。

　　為規避中國式對外資產負債表風險，必須調整對外資產配置結構，改變金融資產大規模流向美債的局面。同時，需加快資本項目改革、外儲管理體制改革，加快資本走出去步伐，徹底改善中國對外資產負債表嚴重失衡的現狀。國家資訊中心預測部副研究員 張茉楠