對於近期債市持續調整背後的原因，市場上眾說紛紜，但基本可以歸納為基本面、資金面和供求關係等三個層面。
在基本面方面，一是市場對前期過於悲觀的經濟增長預期有所調整。國泰君安指出，二季度GDP7.5%的增速，環比一季度略有上升，略好此前市場預期，加上高層關於保下限的提法，短期內經濟繼續超預期下滑的概率大幅下降。二是，市場對通脹上行的關注升溫。中金公司表示，一方面，6月份CPI同比反彈至2.7%，高於市場預期；另一方面，極端天氣使得7月以來蔬菜價格快速反彈，帶動食品價格由跌轉升。在此背景下，近期市場通脹預期有所回升。
同時，市場對未來流動性形勢始終偏謹慎。對央行貨幣政策偏緊、監管層推動金融體系去杠桿的預期，給市場資金面及投資情緒持續帶來不利影響。海通證券分析師表示，由於金融機構更加重視流動性管理，對備付率的要求提升，下半年7天期回購利率預計將運作在3.5%-4%區間，市場資金成本中樞難以下降。
在債券供需方面，三季度是債券傳統的供給高峰，而機構投資計劃過半，未來配置的節奏可能放緩，弱市環境下交易戶參與的熱情也明顯下降，使得供需關係可能階段性失衡。可以看到，一級帶動二級市場收益率上行是近期債市調整中的一個主要特徵。
除此以外，近期負面評級行動高發，對相應債券形成不小的壓力，使得信用債同時面臨基準利率上行與信用利差擴大的雙重壓力，交易所信用債調整尤為明顯。
謹慎觀點佔據主導
對於債券市場後期表現，多數機構仍偏謹慎，認為市場真正企穩可能還需一段時間。不過，也有部分機構認為宏觀經濟增速回落趨勢難以扭轉，下半年貨幣環境仍有一定放鬆可能，在當前市場調整格局中可以適度選擇進取策略。
申銀萬國表示，本週債券市場走勢可能依然難以樂觀，需要繼續關注一級市場偏弱引發的二級市場調整的壓力。儘管市場收益率較前期有一定的回升，投資價值也持續好轉，但不建議立刻入市，可以繼續等待更好的買點。國泰君安也認為，近期債市中長端出現了加速調整跡象，短期或許會在高位盤整。但從3到6個月的角度來看，中長期利率債的價差甚至可能為負、曲線可能繼續變陡，因此該機構建議仍然採取防禦策略。
中金公司、海通證券等機構則相對樂觀。中金公司認為，雖然當前市場通脹預期有所上升，但預計難以持續。而三季度商業銀行超儲率的大概率上升，以及四季度貨幣政策可能出現主動放鬆，都有望推動貨幣市場利率和利率債收益率逐步回落。
海通證券進一步指出，下一次投資機會可能需要等待9月後經濟再次下滑，但目前利率產品風險已大幅釋放，且已經過了貨幣利率中樞提升的考驗，待銀行配置戶進場後應有企穩希望。整體而言，收益率調整得越到位，配置的機會也就越大。具體策略方面，海通證券認為，在經濟回落的大背景下，流動性風險屬於短期衝擊，信用風險屬於長期衝擊，建議提高組合信用等級展開配置。 （□本報記者 王輝）
