歐元兌美元匯率在2012年初跌破1.30關口後，最近兩週一改歐債危機深化以來的頹勢出現了快速強勁的反彈，截至2月3日歐元兌美元匯率收于1.3158。

　　對於歐元回升的原因，有人認為是美國QE3預期升溫的結果，有人歸因于歐債危機的緩和。筆者認為，在美國失業率持續回落的情況下，美聯儲推出QE3的可能性較低，近期歐元走強主要是歐債危機有所緩和所致。目前歐債危機雖有緩和，但是不能排除市場情緒仍有反覆的可能，因此將歐元的走強看作波段反彈而非趨勢扭轉更為合適。

　　QE3推出可能性降低

　　美聯儲在1月25日的議息會議聲明中表示，將超低利率的最後截止時間從之前的2013年中延長至2014年末，這被很多分析視為是“蓄謀已久”的QE3即將發動的信號。然而，正如我們之前強調的，對於判斷QE2之後的美國貨幣政策走向，多空雙方與其站在各自的角度不斷爭執下去，倒不如嘗試著站在貨幣當局的立場去揣測美聯儲可能採取的選擇。

　　目前在主要經濟指標中，最令美聯儲頭疼的依然是居高不下的失業率。美國一般大眾並不會十分在意GDP數據如何，也未必認同全球經理人對於美國經濟的評估，他們最關心的經濟指標莫過於失業率。不少美國評論嘲笑佔領華爾街運動的人大都是為了發泄失業挫折的不滿，同時這也表明僅靠抽象的GDP和PMI數據而沒有真實的就業改善是很難在美國大眾中形成經濟危機已經過去的共識。

　　要運用失業率來評估美聯儲推出QE3的可能性，不妨溫習一下去年我們在展望美國貨幣政策時所做的評論：假使美聯儲近期推出刺激政策，萬一齣現美國失業率下降和經濟復蘇加速的情況，那麼第三輪量化寬鬆政策(QE3)會帶來不必要的通脹高企，美聯儲的貨幣政策必然會遭到各方“秋後算賬”式的指責；相反，如果美聯儲在觀望了失業率走勢後再做決策，即使出現失業率居高不下甚至繼續上揚的惡劣局面，那時候美聯儲再推出量化寬鬆政策(QE3)雖然會有不少反對的聲音但是卻更容易被各方所接受。

　　自從2011年8月以來，經過季調的美國失業率已經連續5個月下降，從2011年8月的9.1%降至2012年1月的8.3%。如此幅度的失業率下滑雖不至於令人得出美國經濟鐵定復蘇的魯莽結論，但卻足以降低近期美聯儲推出QE3的可能性。

　　歐債危機暫時緩和

　　當有些分析人士從“山的那一面”——美聯儲推出QE3的預期以及美元走弱導致歐元被動走強尋找原因時，筆者更傾向於從“山的這一面”歐元出發，認為是近期歐盟峰會達成的新財政協議緩和了歐債危機進一步惡化的恐慌情緒，從而推動歐元回升。儘管不少市場評論對於新財政協議心存懷疑，但是從我們之前提及的觀察市場對於歐債危機反應的溫度計——美元3個月LIBOR-OIS利差來看，該利差在1月下旬和2月初從之前50個基點以上回落到41個基點，儘管離歐債危機之前10-15個基點的正常水準還有著很大的差距，但是至少表明在近期歐債危機恐慌情緒不僅沒有深化反而出現了一定幅度的緩解。近期歐元走強，大部分原因歸功於此。

　　不過，歐債危機雖有所緩和，但不能排除市場存在反覆的可能，將當前歐元走強看作是波段式的反彈較為合適。（興業銀行 蔣舒）