匯豐環球資本市場亞太區財富策略部總監葉劍雄21日發表分析報告認為，在經濟形勢不振的情況下，美歐主要中央銀行多采取量化寬鬆的政策措施加以應對。但他認為，這類政策蘊含風險，央行政策是否是拯救經濟的靈丹妙藥值得探究。

　　報告提到，近日歐元區債務危機加劇：西班牙銀行體系出現安全問題，希臘銀行依賴歐洲央行資金支撐；美國經濟雖然略有起色，但市場人士都在擔心2012年其踏上“財政懸崖”；英國經濟去年第四季度和今年第一季度連續出現負增長，已陷入技術性衰退。環顧全球，很多人指望歐洲中央銀行、美國聯邦儲備委員會和英國中央銀行加大量化寬鬆措施力度，刺激經濟，避免全球性衰退。

　　不過，葉劍雄認為，歐洲央行長期再融資操作只是把短期問題長期化，美國的量化寬鬆加上“扭轉操作”，對改善市場氣氛的效用期愈來愈短，英國央行則將資產購買計劃的規模不斷提高。若將三家央行資產負債表于2007年底“指標化”，以100為基數，迄今歐洲央行的指數已經升到260，美聯儲亦達到340，英國央行更已經膨脹到450。

　　報告歸納認為，這些央行不斷擴大資產負債表的不良後果有四方面：其一，央行承受潛在損失。報告分析，央行通常在放貸時只接受高信用等級抵押品，但在金融危機中，一度被認為是無風險的資產(如美國按揭證券或歐洲主權債券)信用等級下降。而且，央行可能鋻於形勢而主動降低對抵押品的品質要求(如歐洲央行對歐元區週邊國家債券的吸納)。因此，央行的資產負債表風險愈來愈高。雖然央行有“印鈔”能力，不會“破產”，但其只能發行本國貨幣，如該經濟體有大額對外負債，或嚴重依賴進口，大量印鈔可能導致匯率嚴重貶值。

　　其二，大規模量化寬鬆可能導致猛烈的通貨膨脹。報告認為，雖然現時通脹還不明顯，大部分銀行的問題在於提高資本充足率和市場貸款需求低迷，但央行的風險在於如果公眾對其政策信任度下降，通脹預期回升，家庭急於將現金變為資產，可能引發市場和經濟波動。

　　其三，央行在大量印鈔後可能無法及時回收貨幣。報告認為，長遠來說，央行不能永遠作為金融體系的主要仲介人，必須要讓銀行同業市場恢復正常運轉。鋻於金融市場現在對央行依賴很大，若央行通過縮小資產負債表規模和加息來收緊政策，如何降低市場震蕩將是重大挑戰。

　　其四，使央行、政府與選民的關係複雜化。報告提到，在歐美經濟面臨重大結構性赤字、增長前景惡化的情況下，量化寬鬆政策似乎讓執政者既可以繼續增加開支又無須提高稅率。但由此會產生兩個問題：首先，政府債務持續增加，會令經濟長期低迷，日本已有例證。其次，央行因協助政府，會成為政治攻擊目標。央行行長因為需要“連任”，所以與選舉週期的關係也愈來愈密切，央行獨立性會受到質疑。