原因

　　經濟有望企穩 美歐再推量寬

　　中國證券報：今年前7個月人民幣貶值預期一直很強，然而就在貶值預期異常濃烈之際，人民幣匯率在隨後三個月逆轉，近日更是連創新高。25日，人民幣匯改7年來對美元即期匯率首觸1%“漲停板”。哪些因素推高了人民幣匯率？為什麼會發生逆轉？

　　陳道富：9月公佈的中國經濟數據向好。除GDP數據之外，其他數據都顯現好轉跡象，成為支援近期人民幣匯率升值的積極因素。中國經濟短期內出現企穩回升跡象、貨幣政策保持穩健以及美聯儲第三輪的量化寬鬆政策都是近期人民幣匯率走高的原因。

　　人民幣匯率走高和近期的美國大選也有一定的關係。美國大選可能使人民幣升值的壓力有所增加，大選結束後人民幣升值壓力或有所緩和。

　　9月外匯佔款增加，海外資金大量流入香港。在近期境內人民幣升值之前，香港人民幣即期匯率一直出現快速升值，這可能導致一些企業和個人調整資產負債表並通過境內外聯動影響境內人民幣升值。

　　連平：一方面，主要是由於當前市場上出現了較強的人民幣升值預期。國際上正在推行量化寬鬆貨幣政策，美國已明確表態在2015年前其貨幣政策不會改變，這加大了國際資本的流動性。

　　另一方面，市場預計中國經濟和投資有可能在今年底之後趨於好轉，投資收益率也將回升。從近期中國宏觀經濟運作態勢來看，企穩並小幅回升的跡象越來越明晰，投資增長、外貿回升、消費增長、去庫存加快等因素，推動境外資本涌入中國。

　　換言之，投資收益差、利差、匯差等因素，決定了資本為逐利來到中國。預計未來中國資產的外幣化，又轉回到資產本幣化，市場人民幣升值的預期也將逐步增強。根據國際慣例，當歐美國家經濟狀況趨向平穩、未來經濟風險不太大時，國際資本會流向發展中國家，而經濟情況不好時，資本為避險會重新回流到發達國家。目前歐債危機趨於平穩，美國出現經濟復蘇跡象，資金又開始向新興市場國家流動。

　　另外，近期市場上對人民幣的需求似乎突然釋放出來，在人民幣供應一時難以跟上的情況下，供求關係不平衡使得人民幣匯率創新高。這與去年四季度人民幣匯率連續12天觸及跌停的道理一樣，資金涌入初期的匯率波動、供求失衡更加明顯。

　　趨勢

　　升值壓力猶存 雙向波動特徵明顯

　　中國證券報：如何看待未來人民幣匯率走勢，未來影響人民幣匯率走勢的因素有哪些？人民幣匯率何時能達到均衡匯率？

　　連平：未來人民幣匯率走勢長期而言還是上升態勢，但未來一年的升值幅度不會超過3%，影響因素還是比較多且複雜。就國際因素來看，全球經濟未來如果能平穩回升，則人民幣匯率未來仍有較大升值壓力，因為資本一定願意流向利差較大、投資回報較快的地方。

　　就國內因素而言，宏觀經濟能否企穩回升是關鍵因素。近兩年來，中國的資產價格相對較低，泡沫化程度也相對較低，對於境外資本仍有較大吸引力。包括房地產價格相對比較平穩且有下行壓力，股市價格目前也已經很低。近期流入香港的資金，其最終目標還是人民幣資產，比如投資固定收益產品、H股等。

　　從國內貨幣政策來看，未來已經不太可能降息，因為物價預期向上，未來貨幣政策將維持中性甚至向緊的可能性較大。如果中美之間的利差進一步擴大，再加上中國的投資回報相對較高、資產價格相對合理，都將吸引資本進入，進一步推高人民幣匯率。值得注意的是，中國本身投資加大以後對資金的需求也在增加。

　　至於人民幣匯率升值對於中國企業、外貿的影響，我認為影響的確有，但是當前的經濟環境下，人民幣貶值對中國的國際收支結構、對外經濟結構都不利。而且，我認為明年的外貿形勢會適當好轉。

　　客觀地說，從去年到今年，人民幣的貶值壓力較大，但並沒有出現大幅貶值的情況。這就說明匯率政策仍舊是基本穩定、彈性擴大，不應也不會大幅升值或大幅貶值，所以即使市場上有較大的人民幣升值預期和壓力，但最後一定是人民幣小幅升值、匯率雙向波動。

　　目前人民幣匯率形成機制的市場化程度已比以往高得多，但仍有較大的市場化空間。比如，當前人民幣匯率波動區間是1%，從國際市場來看，我國還是限制較嚴，未來應進一步放寬。

　　未來人民幣匯率會更多由市場供求關係來決定，但匯率政策不會輕易改變，畢竟匯率大幅波動對一國經濟有較大危害。目前中國的出口情況不是很好，出口增速急劇回落，大幅升值顯然對中國出口產業帶來很大打擊，所以即使人民幣升值壓力很大，人民幣也不會輕易大幅升值。

　　陳道富：近期隨著境內人民幣升值，境外NDF貶值幅度也隨之縮小。但境外NDF相對於目前境內的匯率水準依然是貶值的，這表明市場對中國短期的經濟走勢比較樂觀，對長期走勢判斷則相對謹慎。

　　目前中國經濟短期內企穩略有回升，但回升的基礎並不穩固，經濟增長的內生動力還沒有被培養起來。明年中國經濟可能還會有所反覆，經濟面不支援人民幣大幅升值。除非中國再啟動一次大規模的刺激計劃，否則在經濟增長反覆和結構調整進程中，人民幣在現有水準上下波動的可能性比較大。

　　中國證券報：人民幣走勢與美元走勢密切相關，預期未來美元會走強還是繼續下跌？

　　陳道富：在歐債危機惡化時，美元指數一路上升；危機穩定後，主要經濟體推出新一輪量化寬鬆政策，美元開始下跌。未來兩大相互關聯的因素影響美元走勢：一是美國明年是否會面臨“財政懸崖”，二是美國經濟復蘇和歐債危機解決的程度。目前看來，“財政懸崖”不是大概率事件，市場對美國經濟緩慢復蘇有一定信心。因此，QE3不足以支援美元指數持續下跌，美元繼續下跌也不一定符合美國的利益。

　　在美國是否進入“財政懸崖”的預期明確之前，美元指數不會尋找確定的方向。當然，決定美元指數走勢的核心因素還是美國經濟復蘇的程度。如果美國經濟持續復蘇，將支援美元走強。