2月份主要經濟數據上週末公佈，當月CPI同比增速3.2%明顯高出市場預期，實體經濟的復蘇雖然整體表現良好，但仍存在一些不穩定因素。分析人士表示，對於債券市場而言，2月經濟數據好壞參半，預計中短期內資金面以向中性回歸為主，而防通脹的政策基調也會有所顯現，再加上3月份開始新債供給壓力將進一步凸顯，未來較長時間內債市整體有望呈現震蕩調整的運作特徵。

　　2月經濟數據好壞參半

　　上週末公佈的月度經濟數據顯示，2月新增信貸總量低於預期，工業生產和零售數據也有所走弱，不過房地產開發投資與固定資產投資增速則仍表現平穩。

　　分項來看，金融數據中2月M2同比增長15.2%，略高於市場預期14.9%，也明顯高於去年12月13.8%的增速。儘管2月份新增人民幣貸款6200億元，低於市場預期，但今年1-2月合計新增人民幣貸款1.69萬億元，仍較2012年同期增長了16.8%。此外，信貸結構進一步改善，中長期貸款佔比繼續回升至68%，是2011年2月以來的最高水準。

　　經濟數據方面，1至2月份規模以上工業增加值同比增長9.9%，全年12月同比增長10.3%；1至2月份固定資產投資25676億元，同比名義增長21.2%，去年全年同比增長20.6%；1至2月社會消費品零售總額37810億元，同比名義增長12.3%，去年12月為15.2%。

　　物價表現方面，2月份CPI同比增速回升至3.2%，高於市場預期，雖然這主要可能是受到春節因素影響，但其對於市場心理層面的壓力依然不容小覷。興業證券固定收益投資經理朱文傑指出，春節過後食品價格已經顯著回落，但卻沒有反映在相對較低的CPI增速上，這本身就明顯超出了市場預期。

　　對於2月的經濟數據，多家機構給出了“好壞參半”的定位。廣發銀行認為，整體來看，2月經濟數據顯示宏觀經濟運作持續好轉的階段已經過去，未來將進入一個平穩鞏固的階段。雖然依靠大量的固定資產投資，包括房地產投資，經濟增速能夠得到保證，但考慮到今年的M2目標和目前通脹的壓力，未來經濟運作很難再出現類似去年四季度快速回暖的過程。

　　上海證券則進一步指出，2月CPI強勢回升雖然具有一些季節性因素，但未來物價上漲的壓力仍然不小。兩會將2013年物價調控目標定在3.5%，這說明今年通脹壓力仍不可忽視，再加2月CPI創下近10個月以來的新高，顯示通脹正在抬頭。

　　短期內收益率或易上難下

　　2月主要經濟數據週末公佈後，市場整體觀望氣氛濃厚，近期債市整體收益率主要以盤整向上為主。而伴隨著物價、資金面、市場供需等方面相對不利因素的明朗，經濟復蘇相對偏弱的利好正在被市場忽視，市場普遍預期，相對中性的貨幣政策將繼續在穩增長與防通脹之間搖擺，並將對市場帶來不利影響，少數機構甚至做出了下半年債市或將走熊的悲觀預判。

　　東莞銀行認為，近期的基本面疲軟可能對債券市場有所利多，但通脹壓力和市場供給的加大對於債券可能利空，兩者的共同影響使債券市場呈現牛皮市的可能性較大。從資金面角度來看，由於2月份的CPI略超預期，為了控制全年的通脹目標，央行可能會提前進行流動性回籠，未來公開市場的正回購規模可能會有所加大，不排除重啟央票的可能，資金利率上周的下行可能已經是強弩之末。此外，上週四招標的口行新債儘管收益率低於市場預期，但認購倍數卻不足1.5倍，可能預示機構的配置力度在放緩。而在上周市場凈融資1260.55億元之後，中短期內信用債供給將逐步提速，供給方面的利空對於債券市場也形成一定的打壓。

　　銀河證券也認為，從債券供需角度看，今年1-2月各類債券發行總額只有10000億元左右，遠低於去年前兩月1.3萬億元的水準，3月份債券發行開始放量，供給壓力將逐漸顯現。綜合上述因素，雖然資金面狀況對於當前和未來幾週的債市仍是最大擾動因素，但是經濟基本面和債券供需的變化卻緩慢施加著越來越大的影響力。資金面向適度寬鬆的回歸、基本面的反覆和供給壓力的漸增決定了債市從偏中長期角度看並不樂觀。

　　對於未來一段時間市場的投資策略，上海證券表示，債券投資風險仍然存在，投資者仍需保持謹慎。長期利率可能面臨一定的上行壓力，建議投資者適當減少長期債券品種的配置。東莞銀行進一步指出，綜合各方面因素來看，收益率向上概率大於向下概率。短期內預計沒有明顯的交易性機會，波段操作仍需承擔很大的風險。而配置型機會方面也顯得有些“雞肋”，國債收益率太低，信用品種利差優勢不再，建議重點關注政策性金融債。