黃金目前正處於持續下跌後的修正階段，方向並未明確。但在下半年，新興市場面對政策刺激空間有望重回放鬆週期，國際黃金和白銀價格分別有望站上每盎司1800美元和35美元。

　　2012年上半年，金銀市場經歷了兩個階段的運作。第一階段為年初至2月底的上漲階段，第二階段為3月初開始的長達近3個月的下跌。自年初以來QE3預期的變化，主導了金銀的金融因素，但年初以來的貴金屬更多體現出風險資產的特點，作為商品的需求面疲，形成商品屬性更為突出的上半年價格特徵。黃金第三階段為目前正處於持續下跌過後的修正階段，且仍在進行方向並未明確選擇。

　　我們認為，下半年金銀市場將走出與上半年特別是3-5月存在顯著差異的行情。但差異的類型以及程度取決於以下幾方面因素。

　　其一，下半年經濟能否有所回暖。經濟下行風險上升，導致貨幣政策重回寬鬆，全球將延續目前的去杠桿週期，並且由於經濟缺乏新的增長點，導致需求繼續疲軟，地域間與資產間風險傳導增加，同時，小週期經濟和金融市場波動的特點延續。

　　其二，在經濟運作和金融市場存在諸多變數的情況下，黃金市場更為看重實物需求的變化。中國連續三個月超越印度成為最大的黃金首飾消費國。預計2012年中國將保持全球最大首飾消費國的地位，主要是由於兩點：一是在高通脹背景下，中國不斷增長的個人財富使得人們尋求資產避險的意識不斷增強；二是金價高企改變了人們的消費習慣，黃金首飾已不單單是裝飾需求，更有保值需要。同時，2012年央行延續了購買的趨勢，並且力度在加大。

　　其三，下半年大致分為兩階段。9月前市場處於抉擇方向階段，餘下時間風險事件集中。當前處於無明確方向階段，市場將在二季度經濟數據出爐前後對經濟形勢以及政策變動進行預期。從中國來看，三季度可能降準兩次，年記憶體在進一步下調利率等措施。歐洲，10月歐元區一體化路線圖出爐，最終報告于年底完成，過程中西班牙、義大利融資情況以及7月5日歐央行是否會就未來貨幣政策給出明確指引；美國，二季度經濟變現以及11月大選以及今年底明年初“財政懸崖”。同時，跨境、資產間風險傳遞伴隨上述經濟事件將成為金融市場氛圍的基本面主導因素。

　　我們認為上半年金銀作為風險資產的特點將在下半年出現變化。避險需求在未來1-2個月內仍不能成為市場的主要力量。金銀市場的資金力量年內因外部主導將略顯被動。在市場普遍追逐現金及債券作為當前主要投資標的、且未來1-2個月經濟下行風險仍然較大的情況下，市場防禦性操作比例高於進攻性操作。新興市場面對政策刺激空間有望重回放鬆週期，新興市場和美國經濟的企穩將有助於全球風險資產價格走強；歐債危機間歇平靜的窗口期或將為黃金市場帶來階段性的反彈機會。

　　這種反彈的情景之一是，在全球風險資產回暖的氛圍中，7月金銀將迎來波段操作機會，但半年週期的方向性波動幅度不在此時間段明朗化。年內黃金價格突破1800美元，有望站上1850美元；白銀7月在29美元下方跌幅收窄逐步轉強，年底前有望到達35-38美元。情景二，市場防禦性操作延續數月，金銀價格將受到拖累延續震蕩，突破行情或延後至四季度，年內黃金1800美元將是目標位，白銀目標位35美元。