本報製圖何將

　　今年以來，銀行股一直在低位徘徊，特別是央行年內二次降息後，銀行股價可謂“跌跌不休”。6月以來，A股銀行板塊更是出現連續集體調整，多只銀行股接連“破凈”，成為市場上令人關注的焦點之一。不過專家認為，銀行股批量破凈的背後，正是體現了中長期的投資價值。

　　■現狀

　　銀行股跌至“白菜價”

　　受央行兩次降息、利率市場化推進速度超預期等因素影響，包括工農中建四大行在內的銀行股近期持續承壓。7月24日，中國銀行、工商銀行、建設銀行、農業銀行都創出了今年年內新低(按照複權後計算)，招行更是跌至6年來最低點。

　　銀行股的“破凈”始於5月底。5月31日是交通銀行的除息日，當天該股開盤幾分鐘後股價即跌破4.65元的每股凈資產。6月1日，交通銀行股價在半個多月來的頹廢走勢中終於被擊潰，當天收盤報收4.62元，低於其4.65元的凈資產，成為A股歷史上首只跌破凈資產的銀行股，備受青睞的銀行股開始進入“破凈”時代。

　　在交通銀行“破凈”之後，其他銀行股也紛紛加入了“破凈”大軍。6月4日，華夏銀行股價下跌2.75%，收盤報9.54元，同樣跌破了其每股凈資產9.68元。6月8日央行宣佈降息後，銀行股“破凈”的隊伍更是迅速擴大，深發展銀行、浦發銀行也相繼加入“破凈”銀行股的行列。

　　從歷史數據看，銀行股這一次可謂是達到了“白菜價”的水準。Wind數據統計顯示，在2005年上證綜指998點時，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；而在2008年1664點時，銀行板塊的平均市凈率也達到了1.7倍。而近期，16隻上市銀行股的平均市凈率僅在1.14倍左右。但是即便如此，機構對其未來股價表現的態度也並不積極。

　　■探因

　　不對稱降息拖累銀行股

　　央行年內的兩次不對稱降息，拉開了利率市場化的大幕。6月上旬央行在宣佈降息的同時，擴大了存貸款利率的浮動區間，使得銀行業的利差空間被進一步壓縮。市場分析均認為，央行非對稱降息是銀行股大跌的主因，非對稱降息勢必會壓縮銀行凈息差，這對銀行股造成了不利影響。

　　中國社科院近日發佈的2012金融藍皮書認為，在過去幾年中，規模擴張、利率管制以及風險較低是銀行業利潤持續強勁增長的主要因素。據了解，儘管近年來“轉型”已成為各家銀行的關注重點，而且轉型措施確已初見成效，但凈利息收入佔比依然高達近70%。

　　中央財經大學金融學院教授郭田勇表示，隨著利率市場化改革步伐的加快，在短期內會對銀行經營造成一定壓力。“十二五”規劃

　　明確提出要穩步推進利率市場化改革，這意味著銀行將被迫面對息差縮小以及贏利模式改變的挑戰。而銀行業能否成功從襁褓中走出、實現業務轉型，市場各方對此的確有所擔憂，甚至懷疑。

　　宏觀經濟不振影響銀行盈利

　　經濟數據利空是重要導火索。國家統計局數據顯示，6月份，我國CPI同比上漲2.2%、PPI同比下降2.1%，而二季度GDP增速更是三年來首度“破8”，國家經濟運作持續放緩，增加了銀行股盈利前景的擔憂。

　　郭田勇表示，在當前國際經濟環境潛在風險進一步積聚、國內宏觀經濟形勢趨緊趨緩的情況下，實體經濟有效信貸需求不容樂觀，銀行盈利能力受到限制。

　　他認為，在歐美經濟不景氣，及國內轉變經濟發展方式、調整經濟結構的壓力下，傳統企業的庫存被動增加，擴大投資再生產的意願下降，這直接導致對銀行信貸的需求減弱，而信貸規模縮水影響了銀行的盈利能力。

　　房地產等不確定性引擔憂

　　據了解，截至今年3月末，我國商業銀行實現凈利潤3260億元，同比增長20%左右，但總體不良貸款餘額卻上升至4382億元，同比增幅達2.4%。

　　郭田勇表示，房地產貸款以及地方融資平臺貸款的不確定性引發市場對銀行不良率反彈的擔憂。從緊的調控政策下，房地產銷售下跌可能引起開發商資金鏈斷裂和按揭貸款違約事件，從而影響其他商業貸款和地方融資平臺貸款品質。此外，在今年經濟增速明顯放緩的背景下，風險還存在於受到出口下滑影響較大和產能過剩較為嚴重的行業，這些行業貸款出現不良的可能性也比較高。

　　■觀點

　　銀行股長期有配置價值

　　銀行板塊估值體系的整體下降，反映了市場對銀行股盈利能力的種種擔憂。在銀行股批量“破凈”之後，市場上大部分人認為在短期內銀行股難以呈現趨勢性上漲，但是其中長期投資價值已開始漸漸顯現。

　　郭田勇認為，銀行股的低估值的確令市場躁動，但也無須反應過度。從長遠來看，中國銀行業發展的基本面依然向好，仍有理由對銀行股未來的走勢充滿信心。

　　對於銀行股未來走勢，南方基金首席策略分析師楊德龍表示，短期看，銀行股還有繼續下跌可能，但空間不大。長期看，如果追求穩定的回報，逢低買入銀行股是不錯的選擇。

　　大成基金銀行業研究員張正認為，在整體經濟形勢偏弱、企業盈利未出現明顯見底回升時，市場對銀行資產品質的擔憂無法根除，銀行股也難現趨勢性上漲。銀行破凈的極低估值下，追求穩定回報和現金分紅的長期配置資金可重點關注。

　　■延伸

　　本次銀行股“破凈”最主要的還是銀行利差受到壓縮，市場對銀行股盈利能力的擔憂所致。而隨著利率市場化的推進，如何走出依靠利息差獲得高利潤的傳統經營模式是目前銀行應該關注的重要問題。

　　轉變經營模式

　　郭田勇表示，利率市場化有助於降低企業經營成本、增加信貸需求，尤其有利於緩解中小企業融資難問題，進而對穩增長、防止經濟下滑發揮重要作用。

　　另一方面，利率市場化也將推動商業銀行不得不創新業務品種、提高服務水準、發展增值業務、強化風險管理機制，由以往的非價格型競爭轉向更加集約、高效的價格型競爭。

　　發展中間業務困難重重

　　楊德龍認為，隨著利率市場化的逐步推進，銀行競爭必然加劇，息差收入將明顯減小，國內的銀行可能要像國外銀行那樣更多依靠中間業務和提供金融服務來獲得收入。

　　但同時也應該看到，銀行業近年來作為新利潤增長點的中間業務收入，目前也難言樂觀。多家銀行的一季報顯示，中間業務收入增幅下降迅速。中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為，中間業務收入的下降根源也在於經濟的下行壓力。經濟活動活躍，企業所需要的金融服務比較多，中間業務收入就會相對較高；經濟活動不活躍，中間業務收入增長也會下降。

　　關注銀行不良率持續上升

　　4月中旬，為應對銀行業不良率反彈，財政部出臺了金融企業準備金計提新規，將商業銀行等金融機構的一般準備金餘額計提比例由之前的1%提升至1.5%，這被認為是監管層為了在不良貸款飆升的洪水到來之前，先行佈局以期防患于未然的重大舉措。

　　安邦諮詢首席分析師陳功表示，經濟減速很可能使得銀行的不良貸款和不良率雙升。若不良貸款率上升成為趨勢，僅靠銀行自查顯然不夠，還須未雨綢繆，提前做好對衝壞賬損失的準備。應當注意到，由於金融創新缺失，中國的金融風險基本淤積在銀行體系內，近日雖有種種舉動顯示，銀行貸款的資產證券化正在重啟，但相比于龐大的貸款規模，區區500億的試點顯然只是杯水車薪。這意味著風險一旦爆發，中國銀行業將首當其衝遭受重創，而不存在其他任何緩衝地帶。