最近，宏觀數據顯示國內經濟有所回暖，引發債券市場收益率上行。分析人士表示，臨近年末，債市面臨機構調倉的風險，建議短期以防禦為主，可在市場回調過程中逐步加倉中低評級信用債，博弈元旦前後的交易性機會。

　　宏觀經濟有所回暖

　　中國物流與採購聯合會、國家統計局服務業調查中心上週末發佈的11月份中國製造業採購經理人指數(P MI)為50 .6點，創近7個月新高。此前，匯豐銀行11月22日公佈的數據則顯示，11月份匯豐中國製造業採購經理人指數(PM I)初值升至50.4點，近13個月來首次上升至50點上方，也顯示出實體經濟回升勢頭不改。

　　與此同時，在企業效益的微觀層面，國家統計局11月27日公佈的數據顯示，今年1至10月全國規模以上工業企業實現利潤40240億元，同比增長0 .5%，一舉扭轉了此前持續下降的趨勢；其中，10月當月全國規模以上工業企業實現利潤5001億元，同比猛增20.5%，一改今年以來大型工業企業持續數月經營效益不佳的狀況。

　　中信證券等機構的研究報告稱，11月匯豐PM I指數近13個月來首度回到榮枯分水嶺上方，而上週末公佈的中採PM I指數再度印證了11月宏觀經濟的回穩態勢。分析人士表示，11月主要經濟數據近期陸續出爐，實體經濟趨勢性回暖正在成為市場主流預期。在此背景下，短期內經濟數據對債市將形成一定程度的利空壓力，近期債市可能將偏弱勢運作。不過，考慮到未來經濟復蘇的持續性依然有待時間觀察，物價水準長期穩定依然可期，對於債市而言，在短期消化數據壓力後，穩定的配置需求、整體寬鬆的資金面，依然有望促使市場延續穩定格局。

　　引發債市收益率上行

　　受國內經濟數據回暖及希臘獲得救助影響，本週銀行間債市收益率多數上行，而中短期低評級信用品種收益率略有下降。其中國債上行幅度大於政策性金融債，短融中票交投較活躍，但相比上周買盤動力進一步減弱，收益率跟隨利率債上行。本週交易所市場股債雙熊，表現活躍的城投債及低評級公司債收益率略有上行。

　　機構分析人士表示，就PM I指數表現而言，雖然11月中採PM I顯示經濟繼續回暖的積極信號，但從歷史走勢看，如果原材料庫存回升乏力，PM I再繼續大幅回升的可能性將會較小。因此總體來看，當前宏觀經濟復蘇的力度尚不足以形成債市整體走熊的基礎。

　　從近兩周債券市場實際的交易運作情況來看，債市在過去幾個交易日明顯承壓，現券收益率整體已出現較明顯上漲。上周無論是利率債還是信用債收益率均呈現上行的態勢。

　　申銀萬國分析師表示，債券市場近期的相對弱勢，根本驅動因素在於經濟增長的回暖，表層因素則來自海外偏好的回升。但是，鋻於收益率已經上行逐漸消化了這些利空因素，預計在未來一段時期內，收益率繼續上行創出新高的概率並不大。

　　興業證券針對經濟基本面因素強調指出，當前經濟回暖的動力較為單一，基建工程及相關產業的補庫存對總需求的拉動作用僅僅局限于短期，如果未來消費、地產及出口等其他經濟“引擎”依然處於半熄火狀態的話，這種回暖趨勢難以持久。

　　債市仍有結構性機會

　　機構分析人士表示，經濟階段性企穩回升不斷確認，通脹拐點已現，政策面短期以平靜為主，資金面由於年末因素將出現階段性收緊，上述基本面組合對債市中性偏空。同時，臨近年末，市場面臨機構調倉的風險，因此建議投資者短期以防禦為主，可在市場回調過程中逐步加倉中低評級信用債，博弈元旦前後的交易性機會。

　　中信證券的研究報告稱，儘管高評級債券前期的上漲已經對市場形成了回吐壓力，但中低評級債券仍有結構性機會。今年6月以後，不同評級的信用債走勢出現分化。評級在“A A -”以上的中票和短融的信用利差出現了不同程度的反彈，但評級為“A +”和“A”的1年期短融和3年期中票的信用利差仍保持下行趨勢。中低評級債券已經初步顯示出對其他風險資產的替代能力。

　　興業證券表示，從定價角度看，債券、股票和房地產的內在價值都取決於折現率和未來現金流。不同的是，股票和房地產價格更容易受現金流預期增長率的影響，而債券價格則更容易受到折現率中信用風險溢價的影響。目前經濟企穩態勢已初步顯現，但投資者對於企業現金流的增長率存在比較大的認識分歧，這對股票價格形成了壓力。由於我國信用債市場還處於早期發展階段，發債企業整體品質較高，所以市場對於現有中低評級債券違約風險的憂慮相對有限。這使該類債券對風險偏好較高投資者的吸引力相對上升。因此，在現有貨幣環境下債券市場仍存在結構性機會。