11月份以來，滬鋅價格止住10月份下滑走勢，震蕩上行，但反彈幅度不大，到11月中旬再度震蕩回調。11月滬鋅價格整體維持弱勢震蕩的行情，波動幅度較10月份明顯收窄。近期經濟數據向好，但鋅市基本面弱勢難改，年末鋅價恐將延續弱勢震蕩行情。

　　年末宏觀經濟依然存在不確定性

　　目前，歐債危機依然是市場關注的主要焦點之一。歐盟27國首腦在11月22日舉行為期兩天的特別會議，討論歐盟2014年~2020年中期預算。會議提議，歐盟2014年至2020年中期預算規模為1萬億歐元(約1.28萬億美元)左右，其中95%的資金將直接投向成員國，作為農業補貼、公路與基礎設施建設、研發等領域的開支，剩餘5%為歐盟機構的運作費用。該預算比2007年~2013年的預算增加5%左右。希臘在近期也解決了面臨違約的燃眉之急。歐元區財政部長會議已經接近達成一個臨時協議，將向希臘發放至多440億歐元拖延已久的援助貸款分期撥款，不過會議還沒有就一個更長期的，幫助希臘降低不斷膨脹債務負擔的方式尋找到妥協方案。

　　國內方面，匯豐中國公佈的數據顯示，11月匯豐中國製造業採購經理人指數(PMI)為50.4，延續了10月份的反彈走勢，並13個月來首次站上50榮枯分界線，顯示經濟復蘇態勢有所鞏固。目前看來，最新數據能夠說明政府的刺激政策見效，經濟正在回升，但是部分分項指標也顯示，決策層面仍需要保持政策平穩，以防止經濟再次探底。

　　從宏觀上來看，全球經濟下滑的問題，今年難以得到全面的復蘇。因此，鋅價依然將延續一個弱勢震蕩的格局。但是2012年是中美大選年，目前看來，兩國政局已定，政權能夠實現平穩過渡。如果歐債問題能夠得到緩解，前期各主要經濟體推出的刺激性貨幣政策可能會發揮效力，有可能階段性推動大宗商品價格的整體上行。到時候，鋅價也將得到提振，但這將是鋅價的一個波段性上漲，維持時間有限。

　　鋅精礦進口受挫 下游消費不旺

　　10月份我國精鋅產量依然沒能扭轉同比減產的局面。近年來，我國國內生產總值(GDP)的下滑，顯示了我國下游消費疲軟，從而拖累了對原材料金屬鋅的需求。需求的下滑直接拖累了我國精鋅的冶煉產量。10月份我國精鋅產量為42.22萬噸，同比減產6.09%，環比增加9.51%。2012年1月~10月，我國累計生產精鋅392.87萬噸，相對於2011年同期減少了6.23%。

　　精鋅產量下滑，在鋅精礦進口上的作用更加明顯。這主要是由於我國的鋅精礦行業正處於狂漲的狀態之中。安泰科的數據顯示，2012年我國鉛鋅礦產的採礦能力由2011年7200萬噸的礦石開採量增加到了8000萬噸，其中金屬鋅含量由2011年的470萬噸，增加到了512萬噸，增幅接近9%；而我國鉛鋅礦山的選礦含鋅產能也由2011年的485萬噸，增加到了530萬噸，增加9.3%。此外，國產礦在加工費上相對於進口礦體現出了明顯的優勢。因此國內的冶煉廠在今年面對鋅價下滑，企業經營虧損的時候更傾向於選擇使用國產礦。

　　依據往年的市場經驗，“金九銀十”是鋅市消費的旺季，但是，由於今年世界經濟陷入衰退，中國經濟很難獨善其身，也出現了經濟增速消化的局面，導致國內需求疲軟，直接影響了鋅的下游消費。

　　鍍鋅鋼材在鋅的初級消費中，佔比達到50%。10月份，我國鍍鋅行業的生產有所回暖，開工率較9月份出現回升，但遠遠未到達往年的旺季水準。鍍鋅行業的回暖主要受益於季節性因素。10月份在鍍鋅行業中，由於電力電網項目為順利完成全年目標加快進程，鍍鋅鐵塔的需求出現了明顯的增加。此外，鍍鋅管的生產也出現了增加，但增加幅度均不及往年旺季。在我國鋅終端消費領域，汽車產量和銷量環比均出現了下降的局面，但是累計銷量有所提升。今年以來，雖然我國的汽車節能補貼政策已經到期結束，但是3月份以後我國汽車產量一直呈現環比下滑的態勢。此外，全國家電下鄉政策將於2013年1月31日全部執行到期，而備受關注的汽車下鄉新政暫時也不會推出。中國汽車工業協會表示目前推出新的汽車相關紅利政策的可能性比較小，相關政策可能還得等待明年政府換屆後再推出。

　　綜上所述，我國鋅市基本面依然處於十分虛弱的狀態之中。精鋅產量難改減產局面，拖累精鋅進口量下滑。我國經濟增速放緩，拖累鋅市下游消費。基本面疲弱難以對鋅價起到支撐作用。

　　鋻於市場持續疲軟，近期國儲局恢復了對鋅錠的收儲。這對於緩解國內冶煉廠的困境起到一定利好作用。從市場情況來看，收儲未能改變有色金屬供需不平衡局面，即便未來收儲持續，也難改鋅市下行走勢。

　　宏觀利好出盡 鋅價恐將弱勢下行

　　鋅價基本面依然處於供給過剩的狀態。國際鉛鋅研究小組數據顯示，今年1~9月全球鋅市供應過剩137000噸。ILZSG表示，今年1~9月全球精煉鋅消費量為924.1萬噸，低於上年同期的938.0萬噸。2012年1~9月全球精煉鋅產量為937.8萬噸，低於上年同期的971.0萬噸。2012年9月生產商鋅庫存為308800噸，低於8月修正後的314500噸，2011年底為333000噸。此外，國際鉛鋅研究小組還預測，今年中國的精鋅產量將下降5.2%，為23年以來中國精鋅產量的首次下滑。而2013年，中國精鋅產量將增產9.1%。

　　全球精鋅過剩從倫敦金屬交易所(LME)鋅庫存的高企可見一斑，在10月中旬，重返100萬噸上方，並不斷增加。11月22日，LME鋅庫存達到120萬噸，為1994年12月6日以來的最高水準。2012年以來，上期所的鋅庫存反而由於國內鋅減產出現了去庫存的現象。到2012年8月31日，上期所庫存達到2010年12月以來的最低值296656噸。隨後上期所的庫存一直于30萬噸附近震蕩。在11月23日，上期所鋅庫存為30.40萬噸。

　　基於基本面過剩嚴重，全球經濟深陷泥潭的雙重壓力，鋅價難以大幅回升。短期內，滬鋅價格將運作在14500~16000元的範圍內，後市仍將延續弱勢震蕩走勢。操作上，建議以觀望為主。前期支撐位14300元將對鋅價形成支撐。目前鋅價運作在15000元附近，因此鋅價的下行空間有限。關注今年年底宏觀經濟事件對鋅價的影響。