解讀中國持有美債數據 走出認識誤區
時間:2011-08-23 14:08 來源：人民網
折騰數月的國債上限之爭嚴重動搖了世界各地市場參與者對美國經濟、美國體制和美國統治集團的信心，股災席捲上海、深圳、紐約、倫敦、香港、東京等全球幾乎所有主要金融市場，標準普爾降低美國國債信用評級……
得克薩斯州州長裏克·佩裏8月6日率3萬民眾祈求上帝幫助解決美國國內問題，更充分暴露了美國國債上限之爭和信用降級的心理衝擊之強烈，因為在西方世界歷史上，這種求助於上帝的做法曾經見於羅馬帝國末期匈奴人入侵和蒙古人入侵橫掃歐洲大陸之時，當時基督徒們倍感無能為力，只得訴諸上帝垂憐。
今天，在沒有遭受外敵入侵的情況下，在這個歷史上一貫自稱“山巔之城”的國家，佩裏這樣的明星政治家、總統競選人竟然也組織了這樣一場“國家祈禱日”活動，可見美國社會自身的信心已經受到了何等動搖，遑論美國國外了。
正是在這種情況下，美方公佈的中國持有美國國債數據及其變動引起了廣泛關注。根據美國財政部國際資本體系（Treasury International Capital System，TIC）8月15日公佈的最新數據，繼今年4月和5月連續兩月增持後，中國在6月繼續增持57億美債，截至6月末持有美債總額達1．1655萬億美元，比上年末（1160．1億美元）增加5．4億美元，比去年6月末（1112．1億美元）增加53．4億美元，仍是美國政府最大的海外債主。由於認定美國財政部上述統計數據即中國外匯儲備投資組合中的美國國債數據，由於國內外眾多市場參與者和社會公眾對美債信心極度虛弱，這一數據變動理所當然在中國公眾輿論中激起了廣泛的擔憂和懷疑。然而，倘若仔細分析，我們不難發現，上述隱含假定並不成立。
首先，美國財政部國際資本體系的美國國債外國持有者統計實際上只能顯示持有者是哪一國的投資者，但還不至於能夠顯示每一筆債券的外國持有者是外國儲備管理部門（如中國外管局）還是民間投資者。按照美國財政部的國際資本統計系統，企業、居民、金融機構等海外民間投資者持有的債券應該都是和官方儲備投資合在一起統計的，所以，上述統計數據顯示的所謂“中國增持美債”，其中相當一部分應該是來自民間投資者。而從中國企業、居民、金融機構等民間市場參與者的角度來看，他們在自己的外幣資產組合中持有一定數量的美國國債是正常的，儘管未必是長期債券，可能是短期債券。對於跨國經營的中國企業和金融機構而言，他們的閒置美元資金如果存放銀行，收益率不如購買外國債券；在外國債券中，美國國債的流動性又是最好的。就安全性而言，歸根結蒂，只要基於軍事霸權的美國貨幣霸權不倒，美國國債的安全性就有保障。
考察中國國際收支平衡表及國際投資頭寸表，我們可以看到，由於中國對外貿易規模巨大，加之我國近年在激勵企業居民境外投資（包括直接投資和組合投資）方面舉措不少，中國企業、居民、金融機構等民間投資者每年對境外證券投資流量不少，持有的海外證券資產存量增長了很多，其中美債當不在少數：
在流量方面，2010年我國對境外證券投資345億美元（其中債券199億美元），凈流出76億美元（其中債券凈流入8億美元）；今年一季度，我國對境外證券投資68億美元（其中債券36億美元），凈流出28億美元（其中債券凈流出27億美元）。在存量方面，自從2004年最初開始編制中國國際投資頭寸表以來，中國民間投資者的境外證券投資資產總體上處於增長態勢，儘管2008、2009年因金融危機陡然升級而有所減少，2010年便重拾升勢：2004—2010年間每年年末分別為920億美元、1167億美元、2652億美元、2846億美元、2525億美元、2428億美元、2571億美元，今年一季度末為2635億美元，比上年末增加了64億美元。其中，債務證券歷年末分別為920億美元、1167億美元、2637億美元、2650億美元、2311億美元、1882億美元、1941億美元，今年一季度末上升到2003億美元，增長62億美元，佔了今年一季度中國民間境外證券資產增量的絕大部分。由於歐元區各國無法形成統一意志，更缺乏強大的共同財政，歐洲主權債務危機比美債危機更為深重，日本又遭受地震和核危機重創，一部分民間投資者很可能減持了日歐資產，而增持相對不那麼爛的美元資產。
所以，在中國民間對外投資已經取得了長足發展的情況下，將美國財政部統計的中國持有美債數據等同於中國官方儲備中的美債數據，這是錯誤的；而外國政府、機構投資者如果企圖借助這一錯誤的假定來推斷中國外匯儲備資產投資組合具體構成，進而達到跟風投資等目的，恐怕也是要栽跟頭的。
其次，中國官方儲備資產中美國國債的增長並不全部來自新投入本金購入美債，其中相當一部分應當是投資收益及其再投資；而隨著我國外匯儲備管理經驗積累，水準提高，我國的儲備投資收益會越來越多。2005—2009年間，中國國際收支平衡表上投資收益依次為356億美元、469億美元、762億美元、825億美元和994億美元，2010年大幅增長至1310億美元，投資收益凈流入182億美元，整個收益項目順差304億美元，較上年增長3．2倍。
根據上述分析，美國政府不能根據其財政部統計數據想當然地認為中國外管局還在繼續投入新增本金增購美債，自己可以高枕無憂。由於美國國債上限之爭的政治惡鬥將“美國國債違約”這個平常很難想像的風險被推到了全世界債權人面前，有共和黨議員一度倡議美國政府暫緩償還即將到期的美國國債利息，美方需要對中國提供更強有力的保證，才能保證中國不痛下決心壯士斷腕拋售美債。駱家輝到任伊始便不得不向中國公眾就中國持有美債安全問題表態。拜登此次訪華向中國傳遞資訊：你們在美國的錢是安全的。所以，美國政府應該少想點如何向中國施加壓力，而是該如何應付債主。
附表：
得克薩斯州州長裏克·佩裏8月6日率3萬民眾祈求上帝幫助解決美國國內問題，更充分暴露了美國國債上限之爭和信用降級的心理衝擊之強烈，因為在西方世界歷史上，這種求助於上帝的做法曾經見於羅馬帝國末期匈奴人入侵和蒙古人入侵橫掃歐洲大陸之時，當時基督徒們倍感無能為力，只得訴諸上帝垂憐。
今天，在沒有遭受外敵入侵的情況下，在這個歷史上一貫自稱“山巔之城”的國家，佩裏這樣的明星政治家、總統競選人竟然也組織了這樣一場“國家祈禱日”活動，可見美國社會自身的信心已經受到了何等動搖，遑論美國國外了。
正是在這種情況下，美方公佈的中國持有美國國債數據及其變動引起了廣泛關注。根據美國財政部國際資本體系（Treasury International Capital System，TIC）8月15日公佈的最新數據，繼今年4月和5月連續兩月增持後，中國在6月繼續增持57億美債，截至6月末持有美債總額達1．1655萬億美元，比上年末（1160．1億美元）增加5．4億美元，比去年6月末（1112．1億美元）增加53．4億美元，仍是美國政府最大的海外債主。由於認定美國財政部上述統計數據即中國外匯儲備投資組合中的美國國債數據，由於國內外眾多市場參與者和社會公眾對美債信心極度虛弱，這一數據變動理所當然在中國公眾輿論中激起了廣泛的擔憂和懷疑。然而，倘若仔細分析，我們不難發現，上述隱含假定並不成立。
首先，美國財政部國際資本體系的美國國債外國持有者統計實際上只能顯示持有者是哪一國的投資者，但還不至於能夠顯示每一筆債券的外國持有者是外國儲備管理部門（如中國外管局）還是民間投資者。按照美國財政部的國際資本統計系統，企業、居民、金融機構等海外民間投資者持有的債券應該都是和官方儲備投資合在一起統計的，所以，上述統計數據顯示的所謂“中國增持美債”，其中相當一部分應該是來自民間投資者。而從中國企業、居民、金融機構等民間市場參與者的角度來看，他們在自己的外幣資產組合中持有一定數量的美國國債是正常的，儘管未必是長期債券，可能是短期債券。對於跨國經營的中國企業和金融機構而言，他們的閒置美元資金如果存放銀行，收益率不如購買外國債券；在外國債券中，美國國債的流動性又是最好的。就安全性而言，歸根結蒂，只要基於軍事霸權的美國貨幣霸權不倒，美國國債的安全性就有保障。
考察中國國際收支平衡表及國際投資頭寸表，我們可以看到，由於中國對外貿易規模巨大，加之我國近年在激勵企業居民境外投資（包括直接投資和組合投資）方面舉措不少，中國企業、居民、金融機構等民間投資者每年對境外證券投資流量不少，持有的海外證券資產存量增長了很多，其中美債當不在少數：
在流量方面，2010年我國對境外證券投資345億美元（其中債券199億美元），凈流出76億美元（其中債券凈流入8億美元）；今年一季度，我國對境外證券投資68億美元（其中債券36億美元），凈流出28億美元（其中債券凈流出27億美元）。在存量方面，自從2004年最初開始編制中國國際投資頭寸表以來，中國民間投資者的境外證券投資資產總體上處於增長態勢，儘管2008、2009年因金融危機陡然升級而有所減少，2010年便重拾升勢：2004—2010年間每年年末分別為920億美元、1167億美元、2652億美元、2846億美元、2525億美元、2428億美元、2571億美元，今年一季度末為2635億美元，比上年末增加了64億美元。其中，債務證券歷年末分別為920億美元、1167億美元、2637億美元、2650億美元、2311億美元、1882億美元、1941億美元，今年一季度末上升到2003億美元，增長62億美元，佔了今年一季度中國民間境外證券資產增量的絕大部分。由於歐元區各國無法形成統一意志，更缺乏強大的共同財政，歐洲主權債務危機比美債危機更為深重，日本又遭受地震和核危機重創，一部分民間投資者很可能減持了日歐資產，而增持相對不那麼爛的美元資產。
所以，在中國民間對外投資已經取得了長足發展的情況下，將美國財政部統計的中國持有美債數據等同於中國官方儲備中的美債數據，這是錯誤的；而外國政府、機構投資者如果企圖借助這一錯誤的假定來推斷中國外匯儲備資產投資組合具體構成，進而達到跟風投資等目的，恐怕也是要栽跟頭的。
其次，中國官方儲備資產中美國國債的增長並不全部來自新投入本金購入美債，其中相當一部分應當是投資收益及其再投資；而隨著我國外匯儲備管理經驗積累，水準提高，我國的儲備投資收益會越來越多。2005—2009年間，中國國際收支平衡表上投資收益依次為356億美元、469億美元、762億美元、825億美元和994億美元，2010年大幅增長至1310億美元，投資收益凈流入182億美元，整個收益項目順差304億美元，較上年增長3．2倍。
根據上述分析，美國政府不能根據其財政部統計數據想當然地認為中國外管局還在繼續投入新增本金增購美債，自己可以高枕無憂。由於美國國債上限之爭的政治惡鬥將“美國國債違約”這個平常很難想像的風險被推到了全世界債權人面前，有共和黨議員一度倡議美國政府暫緩償還即將到期的美國國債利息，美方需要對中國提供更強有力的保證，才能保證中國不痛下決心壯士斷腕拋售美債。駱家輝到任伊始便不得不向中國公眾就中國持有美債安全問題表態。拜登此次訪華向中國傳遞資訊：你們在美國的錢是安全的。所以，美國政府應該少想點如何向中國施加壓力，而是該如何應付債主。
附表：
編輯:馬迪
