中央經濟工作會議已經召開，內容豐富，意義重大，需要我們認真學習，深刻領會，切實把思想集中統一到中央對形勢的科學判斷上來。其中受關注的內容至少有三大焦點。
第一是“保增長”。因為2012年國際經濟環境不確定性增強，全球經濟衰退的風險極大，再加上國內經濟增長放緩，出口增長下降及CPI開始回落等，保增長有可能成為2012年政府經濟工作的首要問題。不過，保增長可能不會如2009年那樣促使經濟增長出現V形反彈，而是讓經濟增長步入持續穩定增長軌道，會促進產業結構調整，把經濟增長目標放在改善民生要務上，放在適度增長的軌道上。
第二是“實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性與穩定性”。這表示明年的經濟政策工作重點會求“穩”，其重心為穩健的貨幣政策。
在過去的10年裏，有7年的基調是實施穩健的貨幣政策，但每年的具體實際操作都有分別。那明年“穩”的內涵是什麼？
首先，2012年的貨幣政策，M2增速和銀行信貸增速都會比2011年有所放鬆。2011年的信貸增長預計不會超過7.5萬億。在國內信貸饑渴症十分嚴重的情況下，這樣的信貸增速一定會讓企業及整個市場感覺緊。2011年的M2增長在13%，遠低於2011年的GDP與CPI之和的增速。因此，在一定程度上，2012年會改變這種狀態。比如，明年GDP增長為8%，CPI增長為4%，那麼銀行信貸增長預計會達到8.2萬億左右。
可見，“穩健”只是讓信貸增長保持在一個比較適宜的範圍內，而不會出現2009年那種4萬億財政投入及9.6萬億的信貸增長。
還有，儘管經濟增長放緩、國際市場大宗商品價格下降及CPI回落，讓國內通脹壓力放緩，但在全球央行聯手向市場注資、中國第二次價格闖關（即資源價格改革）、中國經濟結構調整及工資長期上漲等趨勢下，政府防通脹的任務很難松解。如果貨幣政策又突然逆轉，那新一輪通脹又可能開始。因此，保持對國內通脹的足夠警惕，也將是2012年貨幣政策“穩”字重要內涵。
其次，“穩健”還應表現為貨幣政策調整回歸到常態。所謂“常態”，更主要強調的應是貨幣政策的中性。也就是說，面對全球經濟困境，一方面我們要面對下落的CPI，政府要保持足夠的警惕，排除通脹死灰複燃的可能性；一方面又要面對經濟下行風險加大後（如12月官方PMI下調至49點，數年來首次下探到經濟榮枯線之下），借由穩定的貨幣政策加大市場流動性釋放，降低明年上半年經濟增長下行的風險。因此，2012年穩健的貨幣政策內涵，有可能是銀根調控由2011年的中性偏緊轉向中性偏松的實際操作。不過，貨幣政策的常態化涵義是中性。
此外，“穩健”還將表現在貨幣政策工具的轉向上。當前金融市場上的不少問題都可能出在政府對金融市場過度管制上。比如說，對銀行信貸規模管制及價格管制，就必然導致國內銀行業的競爭不是放在對信貸風險的定價上，而是放在信貸規模擴張上。在這樣的運作機制下，不僅商業銀行信貸規模受到貨幣政策影響極大，而且貨幣政策的任何小的異動，都容易造成市場的巨大反應。因此，從我的理解來看，貨幣政策的“穩”更重要的是要理順當前國內金融市場扭曲的價格機制問題，讓過度管制的利率逐漸市場化。因此，存準率下降不僅在於現有的市場為其創造了條件（如外匯佔款負增長），而且也是完善金融市場扭曲的價格機制的必由之路。也就是說，存款準備金率下降是2012年一種必然趨勢，但存款準備金率不僅僅在於增加市場流動性，更重要的是為商業銀行風險定價提供更多的彈性空間，改變當前國內銀行體系以信貸規模競爭為主的格局。
三是房地產宏觀調控態度的堅決性。對此市場應該有一個清楚的認識。因為，從房地產商及地方政府的角度來理解，當前房地產市場在朝不利他們的方向發展，而這個方向正好與“保增長”有衝突。因此，他們希望房地產政策如2003年及2008年那樣出現逆轉，但中央對房地產調控的決心讓這些期望落空了。其實，政府為何對樓市宏觀調控如此堅決，關鍵是中央高層對房地產當前所面臨問題可能對未來社會經濟發展的巨大風險有了清楚的認識，希望堅決擠出房地產泡沫為未來經濟長期穩定發展創造條件。（中國社科院金融研究所研究員 易憲容）
