近日，中國社科院相繼發佈房地產藍皮書和綠皮書，從數據計量上對泡沫程度做了測度。整體來看，資產泡沫較之2009年又有了較大升幅。
不過，中國房地產市場的命運或許將開始發生悄悄的變化。以1998年房地產市場化元年計算，本輪房地產週期已經進入第十二個年頭。從很多跡象來看，與英國經濟學家弗雷德·哈裏森的“18年週期”模型頗為相似。
哈裏森曾準確地預見美國和英國最近三十年的數次泡沫崩潰。他認為自從工業革命以來，完整的房地產週期維持在18年左右：“房價會先上漲7年，然後可能會發生一個短期的下跌，然後再經歷5年的快速上漲，再之後是2年的瘋狂（哈裏森稱這兩年為“勝利者的詛咒”）。最後是歷時4年左右的崩潰。”他認為這個規律目前依然在起作用。
按照這個模型，目前的中國房地產市場應該正是處於“勝利者詛咒”的節點。接下來的3年到6年的房地產市場將面臨怎樣的趨勢？
在經歷了長達12年的長週期之後，促使房價泡沫不斷膨脹的多重因素都開始呈現強弩之末的趨勢。雖然看漲房價的因素林林總總，但重大因素無外乎剛性需求、土地財政和貨幣氾濫。如果刨除這三點，房價泡沫也就失去了存在的基礎。
剛性需求經過這幾年的不斷透支，已經難以支撐房價的繼續攀升。當房價已經遠遠偏離居民收入，且以加速度繼續拉大二者的差距，動輒就是20倍以上的房價收入比之際，與大多數老百姓已經完全沒有關係。
過去兩年，中國放出來近18萬億的新增貸款，隨之使得廣義貨幣投放量大幅上漲。貨幣超發的後果已經隨之顯現，今年下半年通脹水準的快速走高，足以引起決策部門對於貨幣超發的警惕。近期央行頻繁的貨幣調控，都使得接下來貨幣增速勢必回落。
在全球通脹的背景下，各國央行將把主要精力用於對付通脹的惡化上。其中，美聯儲將聯邦基準利率從0.5%拉升至4%以上完全有可能。而美元基準利率到4%左右的時候，中國央行也不得不進入加息週期。那麼，如此力度的貨幣緊縮對於房地產投機的打擊將是巨大的。
最後，城市土地總是有限的，規劃面積不可能無限度擴展。近期有媒體報道稱，上海即將正式開徵房產稅。這固然是為了完善稅制結構，同時起到遏制房價的作用，但在我看來，更為重大的意義在於這是啟動分稅制改革的第一步。只有讓地方政府找到新的財源，土地財政才具備終結的基礎。而種種跡象表明，土地財政在未來十年逐漸終結是大勢所趨。
因此，如果貨幣緊縮週期不再因房地產蕭條而再度放鬆，如果“十二五”轉變經濟增長模式的決心不變，那麼中國房地產泡沫也將逐漸泄氣。□倪金節
