美聯儲的低息承諾完全不靠譜
時間:2012-03-23 07:55 來源：中國經濟網
美聯儲在今年1月26日議息會議中聲明，美聯儲決定將其“把基準利率維持在極低水準”的承諾期限從此前的2013年中期延長到2014年底，首次公佈把長期通脹率目標定為2％；並暗示可能推出QE3。3月13日美聯儲結束為期一天的會議後宣佈，繼續承諾維持低利率到2014年底不變。
如果美聯儲不是上帝而是由人組成的一個專業機構，如果伯南克是人不是神仙，那麼預測三年後美國經濟狀況並承諾超低利率維持三年不變就完全不靠譜。伯南克和美聯儲做出如此承諾用意何在？其實，這不過是在進行市場預期管理，目的是壓低美國長期利率、壓制美元上升以幫助美國經濟繼續穩固復蘇。而在這種“忽悠”下，市場一直期待和等待著QE3，同樣黃金和大宗商品價格也享受著這種高價預期。
美聯儲的這個完全不靠譜的承諾或將像2006年美國房地產泡沫一樣，在今年內“破滅”。
從去年下半年到今年前兩個多月的時間裏，美國和全球金融市場都發生了重要變化。首先，2月29日伯南克在國會聽證時只字未提市場“期待”的QE3，這導致隨後黃金和白銀出現暴跌，倫敦現貨金一天最多跌去了100多美元，美黃金期貨一天下跌4.31％。其次，代表世界資本市場風向標的美國十年期國債收益率已悄然上升了12％，上周達到2.38％，而本週最新的收益率已突破3％了。這個漲幅對於國債市場而言實在不能算小，它表明瞭市場預期和資本流向開始發生重要變化。第三，與美國國債對應變化的美國股市卻持續上漲，納斯達克已連續創出11年新高，而道瓊斯也已恢復到距2008年金融危機前不到10％的位置。第四，由於國際原油價格已上升到100美元以上，導致美國短期通脹肯定會超過2％的美聯儲設定目標。
有太多的數據和經濟現象表明：美國經濟確實並繼續在復蘇，並且市場開始相信這點。而美國經濟不確定的影響因素在歐債危機這一個變數的基礎上又增加了一個半變數——其中一個變數是原油價格維持高位震蕩且有可能繼續衝高，這更多源於伊朗核問題引發的戰爭恐懼溢價。短期內這個變數被解決的可能性幾乎沒有，且有惡化可能。而另半個變數就是中國經濟的減速。
影響美聯儲貨幣政策的因素不過是經濟狀況（包括失業率）和通脹。若美國經濟惡化，美聯儲無疑會推出QE3，甚至會繼續推出QE4、5、6等等。若出現與此相反的情況，美聯儲將必然考慮結束QE政策並開始加息。但制約貨幣政策更大的因素卻是通脹，若通脹持續上行，美聯儲將被迫加息來遏制通脹“自行”蔓延。
這是有歷史可以借鑒的。上世紀70年代，美聯儲前主席保羅·沃克爾在美國經濟不斷萎縮而通脹持續攀高的情況下，持續加息一直高達20％後才艱難地將美國通脹打壓下去。
一直受全球其他國家尤其是新興市場國家指責的美聯儲QE政策，為何沒能促使美國通脹上行？普遍的解釋是，美聯儲大量海印的美元貨幣大都流向其他非美貨幣國家，尤其是新興市場國家。但實際上並非如此，至少不完全如此。美聯儲實行寬鬆貨幣政策以來，美國通脹一直保持低位，還有另外兩個重要因素——美國銀行業在去杠桿化的情況下普遍長期（三年多時間）惜貸，以及美國大量的進出口貿易逆差。美國長期的貿易逆差是維持美國低物價的一個關鍵性因素。由於全球各國競相低價向美國出口自己的產品，這就導致美國物價可以長時期維持較低水準，而這是通過美國的貿易逆差表現出來的。
中國是美國低物價和低利率的最大貢獻者。中國國內各企業競相壓價向美國出口低價商品，讓美國老百姓長期享受低物價的好處，也使得美聯儲不太顧及通脹問題，因而“放縱”低利率橫行和QE政策。同時，中國央行還向美國大量輸出中國也迫切需要的資金，這就更加“縱容”美聯儲的寬鬆貨幣政策。
目前美國經濟和通脹兩個因素都在起著根本性變化，都將可能迫使美聯儲改變目前的超跌利率和寬鬆貨幣政策。在經濟上，若無歐債危機、高油價和中國經濟減速等因素的影響，美國經濟繼續復蘇將是確定的事情（筆者多篇文章詳細分析過）。在通脹問題上，高油價不可能短期內改變，美國通脹年內必然突破2％的美聯儲設定目標。
事實上，伯南克2月底在參議院聽證時還表示：“希望過一段時間後，可以將美聯儲的資產負債表削減至正常規模，使美聯儲只持有國債。”按目前美聯儲的持債結構推算，美聯儲需要從市場上收回1.22萬億美元。這無疑是一個國際資本市場的重要變化。
而如果伯南克和美聯儲維持超低利率到2014年底的承諾能夠兌現，要麼是美國經濟遭遇災難，要麼是伯南克可以贏得至少兩個諾貝爾經濟學獎。
美聯儲一旦結束QE政策並開始加息，沒有人會去追究伯南克和美聯儲的責任問題。3月21日，美聯儲已有兩位提名理事呼籲在2014年之前加息了。中國的投資者更應該關心自己的投資風險問題，而不是糾纏美元霸權掌門人的對錯問題。接下來的美聯儲議息會議措辭應該值得投資者密切關注。而另兩個關鍵性判斷指標就是美國十年期國債收益率變化和美元走勢變化。
美聯儲開始加息，最大最重要的變化，將是美元結束十年弱勢週期步入上升通道。屆時，黃金、大宗商品資產的價格均會進入下行軌道。尤其是那些期待甚至是賭QE3的投資者，應格外謹慎對待你的投資。同樣，中國包括新興市場國家的貨幣和資產價格都將會遭遇長期衝擊，中國的房地產價格也會加速下跌。
如果美聯儲不是上帝而是由人組成的一個專業機構，如果伯南克是人不是神仙，那麼預測三年後美國經濟狀況並承諾超低利率維持三年不變就完全不靠譜。伯南克和美聯儲做出如此承諾用意何在？其實，這不過是在進行市場預期管理，目的是壓低美國長期利率、壓制美元上升以幫助美國經濟繼續穩固復蘇。而在這種“忽悠”下，市場一直期待和等待著QE3，同樣黃金和大宗商品價格也享受著這種高價預期。
美聯儲的這個完全不靠譜的承諾或將像2006年美國房地產泡沫一樣，在今年內“破滅”。
從去年下半年到今年前兩個多月的時間裏，美國和全球金融市場都發生了重要變化。首先，2月29日伯南克在國會聽證時只字未提市場“期待”的QE3，這導致隨後黃金和白銀出現暴跌，倫敦現貨金一天最多跌去了100多美元，美黃金期貨一天下跌4.31％。其次，代表世界資本市場風向標的美國十年期國債收益率已悄然上升了12％，上周達到2.38％，而本週最新的收益率已突破3％了。這個漲幅對於國債市場而言實在不能算小，它表明瞭市場預期和資本流向開始發生重要變化。第三，與美國國債對應變化的美國股市卻持續上漲，納斯達克已連續創出11年新高，而道瓊斯也已恢復到距2008年金融危機前不到10％的位置。第四，由於國際原油價格已上升到100美元以上，導致美國短期通脹肯定會超過2％的美聯儲設定目標。
有太多的數據和經濟現象表明：美國經濟確實並繼續在復蘇，並且市場開始相信這點。而美國經濟不確定的影響因素在歐債危機這一個變數的基礎上又增加了一個半變數——其中一個變數是原油價格維持高位震蕩且有可能繼續衝高，這更多源於伊朗核問題引發的戰爭恐懼溢價。短期內這個變數被解決的可能性幾乎沒有，且有惡化可能。而另半個變數就是中國經濟的減速。
影響美聯儲貨幣政策的因素不過是經濟狀況（包括失業率）和通脹。若美國經濟惡化，美聯儲無疑會推出QE3，甚至會繼續推出QE4、5、6等等。若出現與此相反的情況，美聯儲將必然考慮結束QE政策並開始加息。但制約貨幣政策更大的因素卻是通脹，若通脹持續上行，美聯儲將被迫加息來遏制通脹“自行”蔓延。
這是有歷史可以借鑒的。上世紀70年代，美聯儲前主席保羅·沃克爾在美國經濟不斷萎縮而通脹持續攀高的情況下，持續加息一直高達20％後才艱難地將美國通脹打壓下去。
一直受全球其他國家尤其是新興市場國家指責的美聯儲QE政策，為何沒能促使美國通脹上行？普遍的解釋是，美聯儲大量海印的美元貨幣大都流向其他非美貨幣國家，尤其是新興市場國家。但實際上並非如此，至少不完全如此。美聯儲實行寬鬆貨幣政策以來，美國通脹一直保持低位，還有另外兩個重要因素——美國銀行業在去杠桿化的情況下普遍長期（三年多時間）惜貸，以及美國大量的進出口貿易逆差。美國長期的貿易逆差是維持美國低物價的一個關鍵性因素。由於全球各國競相低價向美國出口自己的產品，這就導致美國物價可以長時期維持較低水準，而這是通過美國的貿易逆差表現出來的。
中國是美國低物價和低利率的最大貢獻者。中國國內各企業競相壓價向美國出口低價商品，讓美國老百姓長期享受低物價的好處，也使得美聯儲不太顧及通脹問題，因而“放縱”低利率橫行和QE政策。同時，中國央行還向美國大量輸出中國也迫切需要的資金，這就更加“縱容”美聯儲的寬鬆貨幣政策。
目前美國經濟和通脹兩個因素都在起著根本性變化，都將可能迫使美聯儲改變目前的超跌利率和寬鬆貨幣政策。在經濟上，若無歐債危機、高油價和中國經濟減速等因素的影響，美國經濟繼續復蘇將是確定的事情（筆者多篇文章詳細分析過）。在通脹問題上，高油價不可能短期內改變，美國通脹年內必然突破2％的美聯儲設定目標。
事實上，伯南克2月底在參議院聽證時還表示：“希望過一段時間後，可以將美聯儲的資產負債表削減至正常規模，使美聯儲只持有國債。”按目前美聯儲的持債結構推算，美聯儲需要從市場上收回1.22萬億美元。這無疑是一個國際資本市場的重要變化。
而如果伯南克和美聯儲維持超低利率到2014年底的承諾能夠兌現，要麼是美國經濟遭遇災難，要麼是伯南克可以贏得至少兩個諾貝爾經濟學獎。
美聯儲一旦結束QE政策並開始加息，沒有人會去追究伯南克和美聯儲的責任問題。3月21日，美聯儲已有兩位提名理事呼籲在2014年之前加息了。中國的投資者更應該關心自己的投資風險問題，而不是糾纏美元霸權掌門人的對錯問題。接下來的美聯儲議息會議措辭應該值得投資者密切關注。而另兩個關鍵性判斷指標就是美國十年期國債收益率變化和美元走勢變化。
美聯儲開始加息，最大最重要的變化，將是美元結束十年弱勢週期步入上升通道。屆時，黃金、大宗商品資產的價格均會進入下行軌道。尤其是那些期待甚至是賭QE3的投資者，應格外謹慎對待你的投資。同樣，中國包括新興市場國家的貨幣和資產價格都將會遭遇長期衝擊，中國的房地產價格也會加速下跌。
編輯:趙靜
