為新興市場分類
新華網北京６月２７日電 英國金融時報網２７日發表天達資產管理公司策略師邁克爾·鮑爾為該報撰寫的題為《為新興市場分類》的文章。文章說，摩根士丹利資本國際行事神秘，不可思議……而且再次未將中國A股納入其全球基準指數。與此同時，我們得知，在經過3年的猶豫不決之後，MSCI最終不會將韓國和中國臺灣地區列入發達市場行列。所有這些決定都不顧一個事實，即這三者全都屬於全球２５大經濟體之列：中國排名第二，韓國居第十五位，而中國臺灣則位列第二十五名。
和往常一樣，摩根士丹利資本國際為其決定解釋理由時，提到了資本控制、市場準入和可交易性這些技術性理由。然而，人們不禁會想，其實還有其他因素在起作用。實際上，人們很難不得出這樣的結論：與總部位於並成長于西方的眾多跨國組織一樣摩根士丹利資本國際這類機構很難放下身段，接受新興世界的主要經濟體（尤其是中國和東亞經濟體）加入它們的發達世界俱樂部。想想國際貨幣基金組織(IMF)的投票權配額依然是多麼扭曲：人口1100萬、GDP為5350億美元的比利時佔1.86%；而人口5000萬、GDP達到1.27萬億美元的韓國卻僅佔1.37%；同時，人口6400萬、GDP為2.8萬億美元的英國則擁有4.29%的投票權份額；相比之下人口13.5億、GDP達到9.2萬億美元的中國僅佔3.81%的份額。
對投資者而言，在決定如何看待這些“覬覦”發達市場地位的亞洲經濟體的過程中，一個甚至更深層次的分類問題突顯出來。現在新興市場日益分成兩類：人們越來越認識到，事實上在新興市場資產類別中有兩個子類別－－人們將它們稱為俱樂部。一個俱樂部是以中國為核心的東亞：中國、韓國、中國臺灣地區和東盟；另一個俱樂部是新興市場中的其他所有地區：拉美、非洲、東歐和印度次大陸地區。
誰屬於哪個俱樂部不是簡單的地理問題；經濟活動也是決定因素。從單個的資格條件來看，前一類經濟體往往處於結構性經常賬戶盈餘（僅印尼除外），而後一類經濟體往往處於結構性赤字（主要的例外是那些石油出口國）。從經濟規模來看，以中國為核心的東亞超過了其他新興經濟體的總和。實際上作為一個經濟集團來說，它們也超過了北美和歐洲。即便不包括中國，該集團也會是全球第四大經濟體，位列美國、中國和日本之後。
雖然新興市場總體仍是吸引大多數投資者的資產類別，但投資者開始意識到，以中國為核心的東亞有某種“特殊”之處。因此，某些人（尤其是主權財富基金這種精明的投資者）正更加集中地構建對該地區的敞口，涉及所有資產類別：固定收益、股票、房地產甚至現金。挪威主權財富基金最近拋售歐洲債券，以便騰出資金加大在亞洲債券上的敞口，同時亞塞拜然主權財富基金正尋求將人民幣加入其現金頭寸中。
以中國為核心的東亞往往有許多獨特的經濟優勢，可以將自身與其他新興市場經濟體區分開來。一般來說，它們實行有管理的匯率制度，這使它們擁有經常賬戶盈餘，於是它們的外部賬戶有龐大的外匯儲備提供緩衝，有的還有主權財富基金作緩衝；這些緩衝有助於降低其貨幣的下行風險。就制定利率、從而決定信貸週期的長度和形態而言，它們的匯率政策也允許它們的貨幣當局保持一定程度的獨立性。此類獨立性源於不依賴外部流動性為經常賬戶赤字融資，也因此，不受西方貨幣當局隨心所欲出臺各種量化寬鬆項目的影響。這使東亞經濟體集團的信貸週期波動性較低，有助於其投資週期保持較低的波動性，從而讓GDP增長軌跡更加平穩。此外，東亞地區是一個產生資本盈餘的地區，這意味著它們的投資週期以及資本市場較不易受到外資對債券和股票投資的起伏的影響。就目前而言，對於得到東亞證明的上述常規，只有經常賬戶處於赤字的印尼是例外。印尼迄今沒有追隨以中國為核心的東亞的標準行為模式；實際上，印尼與巴西、南非、土耳其和印度一起被認為是5個脆弱的新興市場。然而，投資者現在想知道這個有著2.4億人口的群島國家，是否會學習馬來西亞的做法，繼續降低其自然資源的出口，加大製造業產品的出口。如果能夠做到，印尼就可能加入對東亞經濟體來說更為正常的結構性經常賬戶盈餘陣營中（一個或許更為引人關注的前景是，在納倫德拉·莫迪獲得全面選舉勝利之後，印度是否同樣會向孟加拉國學習，實施一種出口拉動型增長政策，從而脫離經常賬戶赤字陣營）。
總的來說，上述經濟特徵往往會降低以中國為核心的東亞經濟體所有資產類別的風險狀況，因為它們往往會創造一個波動性較低的經濟環境。對投資者來說，這意味著在經濟下行時期更大的資本保護，但同時也意味著在經濟上行時期獲得超額資本收益的可能性較低。總的來說，隨著時間的推移，以美元衡量的市場波動的凈效應往往會產生更大的經風險調整後的回報，尤其是對固定收益、房地產和現金資產類別來說。
鋻於許多投資者比較依賴摩根士丹利資本國際定義新興世界的方式，他們根本不會想去大幅超配比如東亞經濟體的資產。摩根士丹利資本國際劃定某個國家屬於某個俱樂部，大多數投資者只知道接受這種劃定，無論他們喜歡與否，也無論這種劃定是否符合不斷變化的全球經濟現實。到2025年，中國的GDP很可能達到全球第一；但假如那時中國還被劃分為新興世界國家，不要感到意外！
格魯喬·馬克思曾經詼諧地說，他不想加入任何一個願意吸收自己為會員的俱樂部。因此，當MSCI最終再找不出理由對中國、韓國和中國臺灣地區說不，而屈尊接受它們加入發達市場俱樂部的時候，後者可能和更為詼諧有趣的馬克思的想法一樣。看看西方和日本如今面臨的僵化的增長前景（無論是在經濟上還是在人口結構上），人們不難理解，為何面對被最近有“老年人之家”之稱的發達市場俱樂部接納的前景，東亞沉默不語。這或許也能解釋為何東亞地區決定建立自己的俱樂部：上海合作組織。誰能責怪它們呢？
