誰搶了美元的風頭

　　美元已經失去了首輪加息後的衝勁兒,近一個時期表現十分疲軟。美元匯率不僅對今年上半年的兩次加息反應鈍化,對美聯儲將“儘快”縮減資產負債表、加快推動貨幣緊縮進程的表態也波瀾不驚。9月第二周,美元指數跌破92關口,隨後迄今也未有強勢回升。

　　弱勢美元主要和美國的經濟基本面相關。今年上半年以來,主要經濟體經濟基本面強弱的相對格局已經發生變化,引發了市場對貨幣政策變化的預判動態調整,導致美元階段性走弱。當前,美國經濟復蘇態勢雖基本穩定,但此前的強勁增勢不再。受能源價格拖累,今年二季度以來通脹指數遜於預期,薪資增長乏力,核心CPI(居民價格消費指數)同比出現2012年以來的罕見下降態勢。美聯儲不得不承認,通脹疲軟已成為較為持久的現象,可能會打擊美國經濟持續增長的信心。

　　與此同時,美國政府的債務上限問題至今未有明確的解決方案,基建、稅改等經濟刺激舉措受此牽制不斷被推遲,力度也大概率不及預期。國際貨幣基金組織7月發佈的《世界經濟展望報告》中,美國是七國集團中,唯一一個今明兩年經濟增長預測均被下調的國家。

　　經濟基本面偏弱同時制約著美聯儲的貨幣緊縮進程。市場普遍預期,縮表節奏將呈現循序漸進的態勢,初始階段,縮表意義或大於實質,很難改變美元弱勢的局面。而更重要的是,通脹不振、颶風災害和金融市場波動加劇下,美聯儲的加息進程和幅度決策將更為糾結。

　　現在把目光轉向美國外部。國際市場目前對歐元區經濟的預期普遍要強于美國,歐洲央行退出寬鬆的壓力也日益加大。三季度製造業PMI(採購經理人指數)等景氣數據小幅轉弱後再度走高,顯示歐元區此番經濟復蘇韌性較強,企業對經濟前景持樂觀態度,而德國大選默克爾如預期連任,也意味著歐洲地區今年的大型政治風險基本釋放完畢。加之歐洲央行繼續購債的空間逐步縮小,其資產負債表規模目前已超越日本位居全球央行之首,歐洲央行很可能在年內決議縮減量化寬鬆規模,從而進一步支撐歐元對美元的強勁態勢。市場預測,年底歐元兌美元匯率有望創出新高。

　　就日元而言,日本央行雖多次推遲通脹目標實現時間,並保持負利率等極度寬鬆政策不變,但不能忽視的是,日本海外投資規模相當巨大,日元相較歐元、澳元、韓元等其他貨幣,避險屬性尤為明顯。加之日本經濟暫未出現明顯冷卻跡象,在美國經濟復蘇態勢不明確且有可能捲入潛在的一些國際政治衝突的背景下,日元對美元仍有可能繼續走強。

　　總體上看,不論是美國國內的基本面,還是與歐洲、日本的對比而言,近期美元匯率走勢都缺乏基本面的支撐。弱勢美元的態勢恐怕短期內難以扭轉。

　　(宋 科 作者為中國人民大學國際貨幣研究所副所長)