陳嘉禾：尾市暴跌 一根陰線代表不了中期趨勢
搜索一下近期的市場觀點，認為經濟基本面糟糕、市場上漲後回調在即的佔了大多數。週二市場在股指期貨帶領下，尾市“無厘頭”暴跌，似乎證實了這種一致預期的準確性。
且慢，市場一致預期靠得住嗎？遠的不說，2009年底大家認為今年經濟會走好，所以2010年市場應該不錯，最差也就是個“前高後低”。結果呢？前低！到了發中期報告的時候，跌了30%，不好意思再看多，一致預期無奈翻空。結果呢？7月暴漲10%！之後怎麼樣，還不知道。
“一致看空”對嗎
但是，按照隨機理論，如果一個指標在過去被證明是存在隨機性的，那麼其在兩次偏離市場走向以後，第三次就可能是對的。那麼，這次會不會市場一致預期對了呢？空說無益，讓我們仔細看一看，這次一致預期看指數衝高回落，理由是什麼？總的來看無外三點：經濟很差、估值不便宜、流動性枯竭。
先說經濟，當下的宏觀環境是不怎麼樣，但是即使我們的市場關心經濟，它看得更多的也是宏觀經濟的預期，而不是經濟本身。想想本週一吧，中國的PMI數據很糟糕，印度的PMI數據蠻不錯，結果呢，兩個市場齊漲。晚上在電視臺做節目的時候，邊上的主持人小心翼翼地說：“我明白了，原來無論PMI怎麼樣，市場都是要漲的”。市場為什麼漲？中國是預期政策放鬆，印度是預期經濟走好。盤算一下，都是看個預期。
往遠的想想，2008年底反彈開始的時候，有什麼好的經濟數據嗎？還不是瞄著一個預期。再往遠一點說，奇怪的市場先生真的關心宏觀經濟嗎？2001年跌到2005年，經濟怎麼樣？
在其他市場，市場不理宏觀經濟的例子也有不少。如果一個臺灣市場的共同基金經理在1987年經濟回落之後就遠離市場，直到1989年1季度經濟復蘇才重新入市，那麼他將錯過一波3000點到6000點的翻番行情。
其次說估值。筆者以為，A股的估值是最奇怪的指標之一。看看A股對港股的比價：2001年大概是1000%，2005年跌到60%，2007年漲到200%多，現在又跌回100%。這看起來是個估值回歸嗎？且慢，打開AH兩市上市的股票仔細看一看，這個按市值加權算出來的比價背後，是比H股便宜20%的金融股、貴50%的石油石化和貴100%多的航空股。都是中國人，都是受經濟學教育，都是用的excel算估值，為什麼A股和H股能有這麼大差距？都是中國人沒跑，都是用excel算估值也對，那麼剩下就是一條：不是都從標準經濟學的角度出發想問題。話說回來，如果估值回歸真的是真理，那麼為什麼現在比藍籌股貴了1倍多的小盤股不回歸，倒是一直保持估值溢價呢？
最後說流動性，近期的M1、M2增速數據是不行，但是中國的廣義貨幣總量是驚人的。我們最近的一個測算顯示，當前中國的廣義貨幣量比名義GDP的比值大約是1.8，是美國的3倍，在我們比較的33個主要經濟體中雄踞第5，且這個比值的增速在過去十數年均處於全球領先地位。幾個月的貨幣增速（注意增速這個詞）下降，真的會讓我們“很差錢”嗎？
慎斷中期趨勢
週二的大跌，讓筆者遙想起2007年大牛市開始了一半時候的“2·27”大跌：當天上證綜指重挫8.84%，兩市跌停的股票“一把一把的”。之後呢？市場從3000點一路漲到6000點。
當然，歷史不會重演，當前的市場也不見得一定重復當年的大牛市歷程。但是，歷史有其相似性。在我們進行的量化測算中，由於歷史較短、投資者經驗不足，A股的中期和短期趨勢性在全球屬於極強的。在A股使用趨勢投資方法，總體來說，其效果好于大部分的主動投資策略。歷史上，在向上趨勢出現後，在沒有突發政策利空的情況下，一根中型陰線的出現，還不足以判斷市場已經進入了空頭區間。
筆者認為，目前在A股進行資產配置考量，在宏觀經濟向下但政策預期向上、結構性估值存在泡沫但整體合理、流動性增速減少而總量仍保持高位的時點上，考量後市是否應該離場或者入市，市場的中期趨勢應該是決策的第一要素。而週二的一根陰線，顯然無法代表中期趨勢的逆轉。或許，我們需要更多的陰線，才能真正支援一個賣出的決策。
