6月29日，上證綜指跌破了本輪下跌途中的第二個整理平臺，表明新一輪探底之路已經展開。我們認為，跌破2481點後的下跌並不是本輪調整的最後一跌，而是開始探尋下跌途中的第三個整理平臺。

　　最近市場偏淡因素不少：首先，6月份PMI指數為52.1%，比上月回落1.8個百分點，已連續兩個月回落。製造業的環比增速下降，表明中國經濟增速明顯放緩；新訂單指數為52.10%，連續兩個月出現回落，反映出社會需求增勢減緩；本月新出口訂單指數為51.70%，比上月回落2.1個百分點，考慮到歐洲主權債務危機擴散、匯改推動人民幣升值、部分行業取消出口退稅等因素，預期中國未來出口增速將大幅放緩。

　　其次，歐債危機引發減支潮。西班牙、葡萄牙、英國、愛爾蘭、匈牙利、德國和羅馬尼亞等國相繼出臺了削減財政支出的方案。緊縮性財政政策波及G20多倫多峰會，發達經濟體承諾，到2013年，將至少減少半數赤字；到2016年，爭取穩定或減少債務相對國內生產總值的比例。在美國、歐洲經濟增長衰弱的前提下，大規模財政緊縮方案無疑會加劇經濟衰退，進而拖累中國經濟增長。

　　第三，歐洲主權債務危機有擴散跡象。穆迪將西班牙主權信用評級置於“下調觀察”名單，引發可能調降西班牙信用評級的猜想；安永報告稱，南歐一些歐元區重債國由於面臨國內經濟增長緩慢的預期，可能無法履行嚴厲的財政緊縮計劃，使得違約或重組債務成為一個“非常現實的”危險。普華永道6月28日發佈報告指出，德國銀行資產負債表上所記入的壞賬，居於歐洲其他國家之首。

　　第四，海外經濟數據不佳。美國咨商會數據，6月美國消費者信心指數為52.9，低於此前機構預估中值62.8。5月消費者信心指數下修為62.7，前值為63.3。日本5月完全失業率（季節調整值）為5.2%，環比上升0.1個百分點，連續3個月出現惡化。此外，本週五將公佈6月份的美國非農就業數據，市場預估非農就業人口總數將下降11萬人，而5月份增加43.1萬人。

　　第五，美國、歐洲股市出現破位走勢。道瓊斯指數重新跌破萬點大關，意味著美國股市將追隨A股市場進入中期調整，首先考驗8800點的支援力。我們注意到，2008年底以來，A股市場的漲跌已成為全球股市、大宗商品的晴雨錶，一般領先於美國股市3至6個月。

　　我們預計，即將公佈的6月份其他中國經濟、金融數據均可能低於市場原先預期。隨著國內房地產調控效果顯現、勞動力成本提高、出口或將出現回落，以及去年三、四季度基數高等因素，預計三、四季度中國經濟增長將回落到10%以內。上市公司一季度凈利潤同比增長達到80%後，分季度凈利潤同比增長將逐季大幅回落。

　　歷史經驗顯示，一輪高級別調整底部的產生，必然是政策底、經濟增長向上拐點、上市公司業績向上拐點三重因素疊加產生共振的結果。目前上述三大因素都未出現，因而探底之旅不會在短期內結束。我們認為，對於即將成為全流通的A股市場，滬深300指數調整目標是動態市盈率12倍，如果滬深300成分股2010年凈利潤同比增長15%，動態市盈率12倍大約對應滬深300指數2116點。