雖然近期公佈的數據顯示，經濟下行的態勢越發清晰，但投資者更在意政策的細微變化。目前“經濟退，政策進”正成為市場共識，而近期政府各部門相繼出臺的產業政策，亦為市場提供豐富的題材。雖然2600點之上多空已出現分歧，但週期性股票穩步推進、題材股四面開花，將令反彈行情得以延續。

　　政策鬆動正成為共識

　　已公佈的二季度經濟數據表面上看不錯，但若細分到月，多項數據顯示經濟下滑的幅度超出市場預期。如處於用電旺季的6月份發電量增長率較5月份減少7個百分點，工業增加值增速較5月份回落2.8個百分點，全國財政收入增幅比5月份下降了5.8個百分點，均低於市場預期。同時，28日國家統計局公佈的工業企業效益數據顯示，上半年全國規模以上工業企業實現利潤16111億元，同比增長71.8%，增幅比1-5月份回落11.2個百分點，表明經濟增速回落對企業效益正逐步產生影響，且市場對7月份的PMI指標也進一步做出了較為悲觀的預測。

　　但這些因素似乎並沒有對投資者情緒形成干擾，我們認為主要兩方面因素：一是政策及時應對，從而緩解了市場對經濟二次探底的憂慮。雖然近期貨幣政策並沒有出現實質性放鬆，但國家正通過區域政策以及產業政策調整對衝投資放緩的影響。如當市場對房地產投資萎縮進而影響經濟增長時，保障房建設超出預期；當四萬億基建投資接近尾聲，西部大開發又“舊事重提”；當汽車產銷量開始不斷下滑時，節能汽車補貼也適時出臺。這些舉措雖沒有“四萬億”投資計劃刺激效應那麼立竿見影，但其緩衝目的十分明顯。另外，隨著經濟增長由防過熱過渡到穩定增速的階段，貨幣政策也將由緊縮逐步回歸中性。歷史經驗顯示，A股市場更多體現出對貨幣政策週期的敏感性。我們認為，政策鬆動預期是本輪反彈行情的最主要支撐因素，而近期公佈的經濟數據不僅沒有減弱反而在強化這一預期。

　　股市盈利效應顯現

　　目前股指進入2600點區域，多空分歧開始加大。股指期貨近月合約每日的多空持倉量始終維持在高位，且國泰君安、長城偉業、浙江永安等期貨席位的多單或空單數量變化相當大，預計未來股指波動幅度會有所加大，指數上行步伐將放緩，但個股活躍度不會減弱。

　　首先，農行有望成為市場的穩定器。農行成功發行上市，一方面暫時緩和市場擴容的壓力，另一方面農行相對較低的定位，不僅沒有拖累市場，反而成為大型銀行的龍頭，並成為A股市場的風向標。同時，銀行、地產、有色、煤炭等週期性板塊距前期低點普遍已有20％-30%的漲幅，估值也得到了一定的修復；但由於投資者擔憂未來經濟增長前景，以農行為代表的大型銀行股此輪估值修復並沒有體現出銀行業盈利的成長性。而近期農行H股受到外資機構大幅增持，表明境外投資者給予農行較高的成長溢價，故農行A股股價不排除有進一步提升的空間。

　　其次，個股財富效應擴散。上證指數彈升幅度不過10%，但兩市有超過百隻股票的漲幅超過30%，其中尤以資產重組、區域經濟、新材料、新能源等板塊表現突出。雖然熱點有些散亂，但短期內的盈利效應已激活市場人氣，各類資金開始活躍。

　　綜上所述，我們認為，市場多空分歧會加大指數波動的幅度，但由於政策預期的支援，這輪反彈仍會延續，而投資機會也將從週期性板塊的估值修復逐步向個股轉移。

　　具體而言，有三個板塊值得關注。其一是重組並購，目前上海國資委正如火如荼對下屬企業進行資產重組，而坊間傳聞國家將成立“國新資產管理公司”，主要職責是加快央企整合和調整國資產業佈局，預計國資委將加大力度對現有央企進行重組，而央企整合潮勢必會給市場帶來不少機會。其二，新能源、新材料的新動向值得繼續關注，為達到2020年碳減排目標，未來國家將加大對清潔能源與新能源的投入，國內核電、風電、智慧電網等新能源建設也有望全面超預期，因而明顯受益的個股值得持續關注。其三是穩定增長的大消費板塊，中國已成為世界前五大居民消費國，經濟結構轉型正在帶動中國進入消費升級時代，政府在養老、醫療、住房、教育等民生工程上的改革將逐步提高居民消費能力，這將驅動相關產業未來幾年的穩定增長。