段軍芳：主題行情何時了 “二八”轉換難
本週一仍是主題行情，新興產業個股全然沒有回調的跡象，你方唱罷我登場，好不熱鬧。投資者不得不在內心中忐忑地問自己，主題行情何時了，“二八”轉換何時來？
“二八”行情恐難實現
伴隨著這一提問，我們也覺察到近期市場已開始討論風格轉換了。今年以來，主題性行情主導了市場格局，以中小市值品種為主的個股表現出持續上升的走勢。反映在股指上就是，截至9月10日，上證綜指在2650點附近震蕩，而深成指則連創反彈新高，中小市值股票平均市盈率達到47.15倍，創業板市場的平均市盈率為74.4倍，而同期上證A股的平均市盈率只有14.5倍左右。
基於這樣的分析，並結合以往行情輪動的經驗，很多市場人士越來越感覺到中小市值個股風險巨大，而接來下市場格局將出現風格轉換，以權重股為主的行情將會接力市場熱點。
對於風格轉換的話題需要密切關注，我們不反對風格轉換的觀點，但對於向“二八”行情的轉換卻不能茍同。中小市值題材股由於過度炒作，其蘊涵的風險毋庸諱言，但因此認定市場將出現“二八”風格的轉換卻過於武斷。
在筆者看來，“二八”行情是一種特定條件下的市場風格，如今世異時移，其所需要的啟動前提已經無法具備了。只要仔細分析歷次的二八行情就可以發現，啟動這種市場格局往往需要具備以下幾個前提：首先，權重股具有估值低的優勢，較高的安全邊際將吸引資金關注；其次，整體市場規模還比較小，尤其是流通市值應該比較小；第三，流動性充足，尤其是機構資金充裕，在市場中佔有較大權重；第四，非權重股被過度炒作，資金無法在中小市值股中尋找機會。
就“二八”行情所需幾個前提來看，現在的市場勉強滿足兩個條件，也就是權重股估值較低和流動性較為充裕，但這種滿足也很值得懷疑。從估值低角度來看，這種估值低是相對的。相對於中小市值的題材股，金融、石化等權重股估值低，但是就未來的成長性來看，這些權重股往往都是傳統行業，其所具有的業績彈性非常小，未來可以承受的市盈率倍數只會逐年下降；此外，在產業結構調整、轉變增長方式的政策主導下，其所具有的成長空間則更為有限，因此目前的估值低動態來看並沒有太多優勢。
而對於流動性充裕，從今年總體的新增貸款的量化數據來看，規模在7.5萬億元，到8月底已經放出貸款5.7萬億元，未來還有1.8萬億元可貸規模，這意味著今後每月可貸資金平均在4500億元左右，同比去年同期3600億元的規模，要高出25%左右，因此流動性較為充足。但需要特別注意的是，CPI連續突破3%的警戒水準，加重了未來調控的壓力，是否實現今年的信貸目標仍具有很大不確定性。而在另一方面，即使流動性充裕卻不意味著有足夠資金啟動“二八”行情。
以往啟動行情的往往是機構投資者，因此機構投資者是否有足夠的資金，才是啟動“二八”行情的必要條件。但從目前的機構投資者在市場中的權重來看，只佔17%左右，其對市場的影響力與2007年33%的份額相比已不可同日而語。
從市場規模來說，由於近幾年的新股上市和紅籌回歸，儘管指數不到2700點，但總市值已經超過27萬億元，總股本超過2萬億股，與此同時，市場流通比例也大大提高。總而言之，目前金融、石化與地產權重股超過50%以上的市場份額，撬動這麼大的權重行情所需資金可想而知，上週一的鋼鐵股行情說明，如果有所謂的“二八”行情,也脫離不了“一日遊”的宿命。
享受“選冷”策略
與權重股所具有特點比較，主題性個股表現為數量多、板塊雜，符合戰略性新興產業的政策要求，能夠契合主題投資的邏輯主線，而由於股本小，適宜小資金作戰，因此能夠較好符合當前流動性的特性，投資者也具有較大選擇空間，可較為機動的配置資金。當前主題投資遲遲不肯退潮的奧秘恐怕多少也與此有關。
難不成這種主題投資不會出現回調而一路高歌猛進？顯然這個問題不能籠統地回答會還是不會。作為一個整體，主題投資必然是永恒的投資主線，但是單一的主題個股和板塊卻並不會長盛不衰。只是處於非權重板塊中，單一個股和板塊在市場中所具有的權重非常小，其調整所導致的影響因為其他概念板塊的上漲而被抵消，從而形成主題板塊永不退潮的假像。
主題投資的這種回落特點需要引起我們的高度重視。我們認為，未來的主題投資將走向深化，呈現此起彼伏的特徵。與前期同進同退的市場格局不同，一方面風險在局部累積，如近期的鋰電池、稀土永磁板塊，上漲逐漸趨緩，龍頭品種出現回調；另一方面，機會在局部隱現，呼之欲出，如智慧電網、物聯網、軍工整合等概念股。因此，投資者不妨回避炒作過度的板塊與個股，享受“選冷”策略帶來的收益，介入新崛起的概念股，但這新崛起的板塊出現在權重板塊的可能性卻很低。
