2009年8月4日，上證綜指創出了金融危機以來的反彈高點，此後，以滬深300為代表的大盤權重股與以中小板為代表的中小盤成長股走出了長達1年多的背離走勢。回顧A股市場不長的發展歷史，我們發現這種現象在2000-2001年的行情中也曾出現。可以說，目前的A股市場無論從市場本身所表現出來的特徵，還是其背後的經濟環境，都與那段時間有諸多相似之處，A股市場或許正在經歷一個輪迴。

　　指數背離似曾相識。經歷了1997年的東南亞金融危機和1998年的積極財政政策後，A股市場于1999年5月19日發動了著名的“5·19”行情，隨後，代表當時大盤股的深成指和代表當時小盤股的深綜指同時出現了一輪快速反彈。但在1999年12月後，兩大指數出現了明顯背離：代表成長股的深綜指于2000年初輕鬆突破了1997年高點後震蕩上行，一直持續到2001年6月；而深成指卻一直未能突破1997年形成的高點，走勢明顯落後於深綜指。

　　在本輪行情中，代表大盤藍籌股的滬深300指數與代表中小盤成長股的中小板綜合指數，在2009年8月4日之後也走出了類似的背離行情，自2009年8月4日至今，滬深300指數累計跌幅高達24%左右，而中小板綜指的累計漲幅高達32%左右。自7月初以來的這輪反彈中，滬深300指數的最大反彈幅度只有21%左右，而中小板綜指的反彈幅度高達42%左右，是滬深300指數的2倍。與此同時，中小板綜指在今年4月的上漲中突破了2008年1月形成的高點，在本輪反彈中再次突破了今年4月份的上漲高點；而滬深300指數不但未能突破2007年的高點，在本輪反彈中也未能突破2009年8月份的高點。

　　高價上市重現江湖。我們統計了一下，在2001年5-6月的兩個月內，A股市場共發行上市了14隻新股，在當時發行價受限制的情況下，這14隻新股的平均發行市盈率為36.56倍，上市第一天的平均漲幅為205.08%，相當於上市當天的平均市盈率為111.51倍，其中漲幅最高的達413%。

　　與此相對應，自2010年7月以來的近兩個多月內，A股市場共計發行新股46隻，這46隻新股在詢價制度下的平均發行市盈率為54.38倍，上市第一天的平均漲幅為77.3%，相當於上市當天的平均市盈率為96.42倍，與2001年5、6月份新股上市當日的定價已經比較接近。

　　各類題材受到追捧。在2001年2月到6月市場下跌前的最後一輪上漲行情中，漲幅超過50%的個股有34隻，其中2001年每股收益不到0.10元的個股有19隻，超過一半。當時的市場熱點是重組股、網路股和科技股，所謂“沾網就漲”。

　　在2010年7月初以來的本輪反彈中，漲幅居前40位的個股，中報業績不到0.1元的有21隻，也超過了一半，在漲幅翻倍的14隻個股中，有7隻中報業績小于或等於0.1元。其中，以成飛整合為代表的鋰電池等概念股與當年的網路股一樣，受到了市場的高度追捧。

　　經濟結構恰逢調整。我們認為，最近一年多來市場表現出來的諸多特徵與2001年有著相似之處，而這種相似不是偶然的，其背後共同的經濟背景就是結構調整。

　　經歷了1997年的東南亞金融危機後，我國政府果斷採取了貨幣政策和財政政策的雙松策略，這一方面保證了我國經濟的持續平穩增長，另一方面也為2001-2002年政策的收緊埋下了伏筆。此外，過於寬鬆的政策導致銀行壞賬潛在風險激增，國有經濟在內憂外困下經營困難，而民營經濟的規模尚小，不足以彌補國有經濟下滑的缺口，整體經濟需要尋找新的增長動力。

　　經歷了2008年的全球金融危機後，我國政府再次採取了寬鬆的貨幣、財政政策，之前十年的支柱產業房地產和汽車均面臨各種問題，此時此刻，中國經濟與十年前一樣，亟須尋找新的增長動力，經濟又到轉型時。

　　反彈有結束跡象。中小板綜指是7月初以來走勢最強的指數，但最近兩個交易日，中小板綜指連續拉出兩根中陰線。這種走勢我們似曾相識，只是時間要回到4月中旬，指數要換成創業板指數。我們認為，2319點以來的反彈結束的概率已上升至60%，目前大家應該調整操作策略，由激進轉為保守，由高倉位轉為低倉位，密切關注是否有更嚴厲的房地產政策出臺。