大潤發與歐尚在港捆綁上市 擴張還是退出？
一直以“平民身份”示人的臺資超市大潤發,正試圖通過資本市場實現“華麗”變身。
據悉，大潤發將與法國歐尚在香港“捆綁”上市，上市主體為高鑫零售（06808.HK），其將於7月4日開始招股，7月15日上市。目前，高鑫零售已引入包括新加坡主權基金（GIC）在內的9家基礎投資者，佔國際配售額的30%-40%，募資額或超過10億美元。
經濟導報記者採訪發現，業績卓著的大潤發選擇與“增長緩慢”的歐尚“捆綁”上市，或與雙方多年前簽訂的交叉持股協議有著很大的關係，而其在高鑫零售董事會中的選擇性失語，不得不讓人懷疑：其是否會在適當時機將股權售予歐尚，重走樂購與好又多之路？
合併後成中國
最大規模賣場
6月29日，導報記者在濟南歷下大潤發超市看到，上市並未影響其門店的運營。與往常一樣，其華北區總部的3層小樓裏熙熙攘攘，一些供應商在辦理手續，幾名工作人員在狹窄的樓梯間討論業務。“沒有聽說上市的事情，這應該是上海總部的事兒。”一位工作人員得知導報記者來意後表示，這裡只負責下屬門店的具體採購銷售業務，上市與其關係不大。
“根據港交所的要求，我們暫時還不能接受媒體採訪。部分情況可能會在7月3日的新聞發佈會上公佈。”負責高鑫零售上市公關事宜的奧美公關公司羅雅婷女士接受導報記者採訪時表示。
招股說明書顯示，高鑫零售為臺灣潤泰國際與法國歐尚集團的合資企業，擁有大潤發和歐尚兩大品牌在中國大陸的零售業務。合併後，其在銷售規模和單店利潤上，超過沃爾瑪和家樂福，成為中國規模最大、發展最快的大賣場運營商。
截至去年12月底，該公司綜合盈利為10.71億元人民幣，以單店平均利潤計算，高鑫零售算得上是去年營運效率最高的超市運營商。在門店方面，高鑫零售目前擁有門店196家，預計今年門店數量將超過230家，僅次於沃爾瑪的339家，名列第二。
貢獻大話語權小
導報記者在採訪中發現，在新的股權架構 中，潤泰和歐尚新組成的合資公司吉鑫成為上市公司高鑫零售的控股股東。其中，歐尚持有吉鑫51%股權，潤泰持有49%。吉鑫共持有高鑫零售59.16%的股權，法國歐尚和潤泰集團還分別持有高鑫集團11.26%和18.91%的股份，餘下10.67% 為個 人股東。高鑫零售則100%持有大潤發中國和歐尚中國在大陸的資產。
這也就意味著，雖然潤泰通過上市實現了對大潤發和歐尚在大陸資產的控股，但在企業管理上，歐尚通過吉鑫，獲得了多數股權。根據協議，歐尚有權委任吉鑫大部分董事會成員，有權向高鑫零售董事會提名4名董事，潤泰方面則有權提名兩名董事，董事會組成後3年內維持不變。
但是，反觀大潤發與歐尚對於高鑫零售的貢獻度，與其在公司中的話語權似乎並不匹配。中國連鎖經營協會3月底發佈的連鎖百強企業排名顯示，大潤發2010年銷售額高達502億元，位列綜超零售商業第一位，而歐尚的銷售額僅為135億元，為大潤發的1/4強。
在門店數量方面，大潤發門店數量約為150家，是歐尚40余家門店數量的3倍。對此，大潤發中國區行銷部經理葉淑芬于6月30日接受導報記者採訪時表示，對交叉持股的情況不了解。
交叉持股“後遺症”
在採訪過程中，導報記者了解到，大潤發選擇與歐尚“捆綁”上市，很有可能是無奈之舉。資料顯示，1996年，潤泰集團設立了大潤發流通事業股份有限公司，在臺灣地區和大陸拓展零售業務。2000年底，潤泰集團引入了同樣寄望在大陸拓展市場份額的法國歐尚集團。
當年12月，歐尚集團與潤泰集團訂立合營協議。潤泰集團將臺灣大潤發67%的股份轉讓給歐尚集團。同時，雙方在香港設立了一家控股公司，以歐尚和大潤發兩大品牌推進在大陸的賣場業務。
根據協議，潤泰通過控股公司持有大陸大潤發66.38%的股權，歐尚持有大潤發33.62%股權。同時，歐尚直接持有歐尚中國67.2%的股權，潤泰則持有歐尚32.8%的股權，由此雙方實現交叉持股。
此後，大潤發由於其“平民化”的定位，迅速打開市場，而歐尚則“執著”于自建門店經營，錯過了國內零售行業發展的黃金十年。而交叉持股，導致“婦孺皆知”的大潤發沒能在董事會中佔據主動。
導報記者還了解到，大潤發也曾試圖回收歐尚持有的股權以單獨上市，但由於種種原因未能實現，只得與歐尚“捆綁”上市。同時，市場人士表示，交叉持股未能解決，或許是為將來歐尚全面收購大潤發留有餘地。
為“退出”留餘地？
值得關注的是，臺資背景的連鎖零售企業在經過幾年的高速發展後，大都未加大自身投入，反而選擇通過資本轉讓的方式退出大陸市場，把股權賣給外資身份的國際零售巨頭，成為外資零售企業的“二傳手”。
其中，英國特易購（TESCO）于2004年和2006 年，分兩次從臺灣頂新集團收購了樂購90%的股權，總計耗資3.2億英鎊。而沃爾瑪于2007年向好又多母公司BCL支付了2.64億美元並提供3.76億美元貸款後，獲得了好又多的經營權。
此次，大潤發與歐尚“捆綁”上市，不排除歐尚通過合資公司收購潤泰持有的大陸大潤發股權，直接躋身國內超市零售三強。
為何臺資企業總是在瓜熟蒂落之時退出？導報記者發現，很多臺資零售連鎖企業並不是專門做零售業的。當其規模達到一定程度後，無論是管理還是財務成本都容易出現問題，出售股權或許是最好的解決方法。
如果歐尚成功獲得大潤發控股權，國內零售行業或將陷入外資的全面“圍剿”。導報記者在大潤發超市就其被歐尚持股一事，採訪了幾名市民，“大潤發不是臺資的嗎？怎麼轉眼成為外資的了。”一些市民表示很驚訝。
零售行業面臨整合
長期以來，大潤發一直依靠低價戰略搶佔二、三線城市，並獲得了顯著成果。數據顯示，高鑫零售目前市場佔有率為12%。沃爾瑪包括好又多的市場份額位居其後，為11.2%，華潤創業為9.8%，家樂福為8.1%。
招股說明書顯示，高鑫零售目前在全國有196家大賣場，而其未來融資所得仍將用於網路擴張。“集團在大陸物色及確定了122個地點用做開設綜合性大賣場。其中，在建的有52家，36家將於2011年開業，其餘將在2012年之後開業。”在大潤發的擴張過程中，自建物業是其主要的投資方向。
“融資開店擴張，是零售行業競爭的一個趨勢。”山東大學產業經濟研究所所長、導報特約評論員楊風祿接受導報記者採訪時表示，大型連鎖超市已經在一線城市和部分二線城市完成了佈局，其下一步的目標很有可能是向三線甚至縣級城市擴張。“在這其中，行業整合將會頻繁發生。”
數據顯示，2010年底，在合計3222家大賣場中，排名前五位的運營商按零售額凈值計算，已佔據45.1%的市場份額。而大潤發、沃爾瑪和家樂福就佔據了3席。“國際零售巨頭正在迅速進入國內市場，這對華潤等國內零售商將是巨大的衝擊。”楊風祿說。邵好
