有色金屬在5月中旬逼近前期低點後，在政策紅利的激勵下開始企穩反彈。我們認為，如果沒有政策紅利因素，海外歐洲債務危機蔓延引發金融風暴的風險，國內下游旺季不旺導致庫存攀升，以及季節性淡季來臨疊加中國經濟放緩超預期一系列利空會導致有色金屬再創新低。然而，近期各項基建等新項目啟動，家電節能補貼和汽車下鄉、以舊換新等政策紅利已經逆轉了市場對有色金屬下游消費悲觀的預期，如果政策如期執行的話，那麼有色金屬去庫存化將加速，二季度有色金屬低位企穩，三季度有望走出一波強勢上漲的行情。
有色金屬去庫存化將加快
自從4月份的宏觀經濟指標公佈後，決策層加大了政策調控力度，並且提前啟動“十二五”規劃的一些項目，用來對衝經濟下滑和平滑經濟放緩的速度。近期發改委核準項目中清潔能源和節能環保佔主流，基建項目近期有所提速。
從策略投資角度來看，本輪投資起因與2008年的四萬億投資具有一定程度的相似性。本輪投資若有望在未來明確啟動，則可重點關注目前投資方向較為確定的水利和環保領域，以及相關的基建和工程機械行業。
基建中的鐵路、公路和機場建設都要用到鋼材、銅鋁線纜、鍍鋅鋼材和鋼管及鋁合金等。3-5月份金屬消費旺季不旺，國內工業製造業增速大幅放緩。基建項目自去年四季度開始就大量停工，從而導致有色金屬和鋼材需求萎靡，下游銅鋁線纜、鋁合金和鍍鋅鋼材訂單驟降。而對汽車下鄉和以舊換新的政策預期可能對汽車行業利好有限，因此前的政策已經透支了居民的消費能力，此次補貼政策意在刺激消費的同時促進節能減排，改善消費結構。本身節能補貼政策在補貼幅度上並沒有很大的刺激作用，政策引導及示範作用大於對實際銷量的刺激。
家電節能補貼有利於家電行業去庫存，銷售回暖。空調補貼力度介於上一輪高能效空調補貼的兩次補貼標準之間，但是由於家電行業產能過剩，同質化競爭激烈，家電行業去庫存還比較艱難，因而對銅管、鋁合金和不銹鋼等採購回暖還尚待時日。
我們認為當前的新基建項目啟動和家電節能補貼將有利於加快有色金屬和鋼材去庫存化。目前國內銅庫存超過130萬噸、鋁庫存超過120萬噸、鋼材庫存700多萬噸，如果沒有基建項目的提前啟動，那麼去庫存將延續至四季度。而當前政策利好，去庫存將在三季度完成。然而，值得擔心的是，政策利好可能導致產能過剩進一步加劇，從而為下一輪去庫存埋下隱患。
海外系統性風險未散
在希臘退出歐元區擔憂還沒有消散之際，西班牙銀行業問題越演越烈。有官員表示西班牙將用國債的方式注資該國受困銀行，令投資者擔憂西班牙銀行體系再度惡化。如果通過國債的方式注資Bankia，西班牙債務佔國內生產總值比重將超過之前預計的79.8%，加上之前政府注入的45億歐元，西班牙央行預計該國銀行在房地產資產上的風險敞口為3380億歐元，西班牙銀行系統現在需要的資金可能遠超政府的能力範圍。
美元中期走勢趨強
美元中期依舊傾向預期強勢。一方面，做空歐元的資金雲集，截至5月25日，非商業交易商持有的歐元凈空倉合約數再創新高，達195400手，創下新高；另一方面，避險需求陡增，而貴金屬避險資金弱化，資金將更多地流向美國和德國國債市場，美元將進一步推高，從而對有色金屬反彈施壓。
另外，市場一直寄希望的美聯儲恐怕會讓市場失望。在美國就業、房地產和工業復蘇相對穩健的情況下，美聯儲在6月份扭曲操作結束後推出類似量化寬鬆（QE3）等新一輪資產購買計劃的可能性銳減。
總之，中國投資性的政策在實體經濟指標揭示通縮風險後及時出臺，這在很大程度上顯示結構性失衡使得國內還難以離開投資，從而基建等投資項目的啟動對於有色金屬還有較大的提振效應。這有利於緩解有色金屬產能過剩和需求不足的困境，並且有色金屬價格受政策紅利而縮減熊市週期。
