胡俞越：中國經濟仍需華麗轉身

●中國經濟統計彰顯內生活力

　　●經濟刺激政策加劇結構失衡

　　●天量信貸投放凸顯通脹隱憂

　　●經濟結構改變需要統籌規劃

　　2009年，中國GDP同比增長8.7%，“保8”任務順利完成，數字也彰顯了金融危機襲來後中國經濟的內生活力。同時，去年12月份中國製造業PMI指數為56.6%，為20個月來的新高，並且PMI指數已經連續10個月保持在50%以上，顯示出中國經濟企穩回升態勢已基本穩固。然而，著眼于未來，我們亦不能忽視經濟發展中的結構性問題，中國經濟增長路徑也顯示出諸多不合理之處，結構失衡和通脹隱憂將在今後一段時期內困擾中國經濟的發展。

　　長期以來，中國經濟的結構失衡一直存在，而2008年末開始實施的4萬億元經濟刺激計劃進一步加劇了結構的失衡。從經濟結構來看，投資獨大的局面依然沒有改變。去年以來，隨著全年累計9.59萬億元的鉅額信貸大量投向基礎設施建設，投資拉動的局面被演繹到了極致。去年全年全社會固定資產投資224846億元，佔GDP比重達67%，而其30.1%的同比增長率也遠遠高於GDP的增速。在此意義上，與調結構的初衷漸行漸遠。

　　從產業結構來看，2008年末第三產業佔GDP的比重為41.8%，遠低於發達國家和一些發展中國家。2009年以來，隨著工業企業新項目的陸續開工和“鐵公機”等基建項目的實施，第三產業佔比將呈下降的趨勢。根據統計數據，第三產業同比增長8.9%，落後於第二產業9.5%的增速。可以預見的是，產業結構的不合理將影響產業協同效應的發揮，從而制約中國經濟持續穩定的增長。

　　去年全年累計新增貸款9.59萬億元，將近是2008年新增貸款額的一倍。天量的信貸投放是金融危機來臨時所採取的一劑急方，為“保8”成功作出了不可磨滅的貢獻。但與此同時，鉅額信貸的負面作用也相當顯著，一是難以優化信貸結構，確保資金流向最有效率的項目或者產業，從而可能加劇中國經濟的結構失衡；二是增添信貸決策和風險管理難度，增添信貸決策失誤和資產品質惡化風險，從而為銀行體系的中期穩健造成隱憂。這種信貸速度持續下去，將導致信貸資產品質下降，指標變壞；三是充裕的流動性助推了資產價格，加大了通脹的隱憂。

　　天量信貸不斷助推“房價漲—地價漲—房價漲”的迴圈，造就了去年樓市的火熱。儘管房價不計入CPI指數範疇，但是以房價為代表的資產價格的上升最終將傳導至CPI已經成為理論共識，因此當前房價的高企凸顯了通脹的隱憂。

　　作為通貨膨脹率最直接的測度，CPI指數在去年12月同比上升1.9%，呈現加速上升的趨勢。儘管去年全年累計同比下降0.7%，但是低基數及隨經濟復蘇而逐漸旺盛的需求將進一步加快CPI的上升趨勢。另一方面，從成本的角度來看，原油已經上升至80美元/桶左右，國際和國內的大宗商品價格逐步上升，成本推動的通貨膨脹風險正在加大。體現在PPI上，去年12月同比上升1.7%，為年內首次轉正。可以確定的是，PPI同比上升的趨勢將得以延續，並將最終傳遞至CPI，對通脹構成壓力。

　　2010年將是中國經濟最複雜的一年。投資對經濟的邊際貢獻已經降低，依託出口來消化過剩產能的模式也難以為繼，如何尋找新的經濟增長點需要政府的大智慧。調結構的背景下，擴大內需，尤其是消費需求成為了中國經濟的必由之路。

　　在貨幣政策動態調整的同時，何時並且如何淡出財政刺激政策也同樣考驗政府的智慧。凱恩斯式的宏觀調控更適用於危機來臨之時，而在復蘇之路上更多需要依託市場的力量來釋放經濟的內生動力，使經濟恢復到長期增長的路徑上。在此意義上，應充分發揮民營企業的活力，激活私人部門的投資，從而實現經濟的發展平穩接力。

　　2010年是制定“十二五”規劃的關鍵一年，我們認為，中國經濟結構的改變需要綜合統籌制定一系列的規劃。鼓勵民營經濟發展，推進城鎮化進程，落實養老保險和醫療保險的改革，是其中的必然舉措。面向未來，中國經濟需要華麗轉身以保證健康持續的發展。

　　（作者為北京工商大學證券期貨研究所所長、教授）