易憲容：外儲投資與持有多元化管理是正解

　　從外管局公開的數據來看，目前中國外匯儲備中既有美元、歐元、日元等主要貨幣，也有新興市場國家貨幣，屬於分散的貨幣結構組合。中國近期在減持美債的同時，大幅增持了日本和韓國債券，上半年共計增持1.73萬億日元（約合203億美元），增持韓債亦至3.99萬億韓元（約合34億美元）。

　　有專家認為轉增持非美元貨幣釋放出外儲多元化的信號，但在真正化解外儲管理風險上，還應多管齊下，應鼓勵發展主權財富基金，將外匯儲備的債券轉化為全球配置的股權投資，令龐大的外儲轉化為中國的金融話語權，推動中國產業升級。同時，讓外匯儲備管理模式由“藏匯于國”向“藏匯於民”轉變，令外儲品種多元化。

　　其實，對於鉅額的外儲（2010年6月底達24542億美元）如何管理（包括持有、分配、投資等活動），從2007年開始就常有議論。多數人認為應購買更多的實物性資產（如黃金與石油等），要分散化投資、持有貨幣等。但這些主張都被美國金融危機爆發擊得粉碎，在新的環境與條件下，傳統思維已無法規避持有鉅額外儲的風險了。

　　按照傳統智慧，外儲主要有以下幾種功能：清算支付、償還外債、保證本幣穩定及對外匯市場一定調節等。但在現行國際貨幣體系下，外儲的功能其實主要是保證本國貨幣、經濟及市場的穩定。在這種情況下，一國外匯儲備的關鍵在於外儲如何積累起來，以及如何有效管理。外匯儲備傳統功能和持有量已不是最應關注的問題。

　　近幾年，中國外儲的積累大致有三個來源：貿易順差、FDI流入、前兩項之外的資本流動。特別是隨著人民幣升值，不少國外資本通過正式或非法方式瘋狂流入。直到近來人民幣升值減緩及中國外儲管理水準提高，這類資本流入才減少。其實當外匯增長是一種趨勢時，我們不應過多地關注增長，而應關注如何有效管理。

　　很多人一直以來都認為中國持有美國國債就是借錢給美國人用，是為華爾街的貪婪買單。隨著歐洲主權債務危機爆發及美國經濟持續低迷，政府管理層和市場都更關心中國外儲貶值的風險了，希望增持非美元貨幣，發展主權財富基金，將外匯儲備的債券轉化為全球配置的股權投資，來化解與分散這些風險，增加中國的金融話語權，推動中國產業升級。