券商眼中2010證券市場：宏觀經濟助推結構性牛市
“編者按：歲末年初，不少券商發佈了2010年度A股市場投資策略報告。綜合已出爐的策略報告可以看出，券商今年的A股策略呈現出驚人的一致性。如宏觀經濟上均認為，2010年經濟將較2009年繼續回升，GDP預測值大部分在9%-10%之間；普遍認為實際通脹壓力不大，在3%-4%；普遍看好消費，對於投資和出口有分歧；對全部A股盈利增速的預測，集中在25%-30%的區間。
至於對上證綜指的預測，多數券商認為，2010年A股市場難以走出單邊上漲行情，將呈現結構性牛市特徵。個股行情仍將精彩，預測全年上證綜指波動區間為2400-5000點。多數券商看好二季度以前的行情，短期更有不少券商認為跨年度行情正在展開。”
宏觀經濟助推結構性牛市
綜合已出爐的策略報告，券商2010年的A股策略呈現出驚人的一致性：A股市場難以走出單邊上漲行情，將呈現結構性牛市特徵。
不少券商認為，中國經濟基本面，包括經濟增長、通貨膨脹和企業盈利都將在2010年出現明確的、實質性的好轉。
中信證券認為，GDP增速可能回升至10.1%左右，環比來看GDP季度增速將比較平穩，並逐步回升。今年中國將告別通縮，進入溫和通脹的環境，預計CPI上漲約2.6%，PPI上漲約3.5%。需求的快速回升將為工業盈利增長提供有力的支援，中信證券預計今年工業盈利將大幅增長30%左右。
中信證券認為，至2010年年中，積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策還將延續；2010年下半年政策將從事實上的極度寬鬆狀態逐步轉向中性，實現政策的正常化。預計2010年下半年將可能加息，加息次數為1-2次，加息幅度為27-54個基點。2010年新增貸款將較2009年減少，估計在7萬億-8萬億元，對應信貸增速大約為17%-19%。人民幣匯率在保持基本穩定的原則下可能小幅升值。
在積極財政政策延續的同時，政策的重點可能會有結構性變化。財政政策將從全力保增長轉向拉動內需、促進就業、保證經濟可持續發展等多目標上來。結構調控政策將加強，放鬆壟斷行業管制將是2010年結構調整的重點。
申銀萬國證券則表示，2009年，中國經濟成功實現保增長，但是經濟失衡在加劇。2010年，中國經濟的關鍵詞是再平衡，這包括了市場內生和政策推動的再平衡。同時，再平衡將推動中國經濟進入新一輪上升週期，預計2010年中國經濟將呈現高增長和低通脹格局。
申銀萬國預計2010年中國經濟將呈現高增長低通脹格局，GDP增長率約為9.6%，CPI約為2.2%。三大需求的增長將更加平衡，呈現出口和消費增長快、投資趨緩的“兩快一慢”格局。具體說來，投資增速實現正常化，約為26.4%，比去年回落6.5個百分點。收入和信心的提高及溫和通脹帶動消費增長18.5%，增長率比去年加快3個百分點。世界經濟的回升帶動出口增長15.9%，比去年提高33.9個百分點。量價齊升推動企業利潤回升，預計2010年工業企業利潤將增長35.5%。
安信證券的觀點則相對謹慎，其首席策略分析師程定華認為，全球主要經濟體的經濟復蘇過程均已進入V型的右側，今年全球主要經濟體的GDP增速都會觸及前期均值，之後出現分化。“當前的證據既不支援我們做出中國經濟將轉入繁榮週期的判斷，也不支援做出中國經濟增速將出現臺階式下移的判斷。”程定華指出，從消費、投資和出口三方面進行分析，投資與出口占GDP的比重似乎已經或正在走過拐點，如果消費不能快速上升，中國經濟出現臺階式減速的風險將加大。
關於流動性方面，中信證券認為，M2增速將在今年上半年回落，而到下半年，由於通脹水準小幅回落，M2增速也可能會隨之小幅回升。在估值方面，中信策略DDM模型的測算結果顯示，滬深300在2010年的合理PE為15.8-22.5倍，而當前一致預期的17.6倍PE處於合理區間內。
程定華認為，2010年上市公司凈利潤總額和每股盈利創出歷史新高沒有懸念，預計上市公司盈利增速在25%-30%，其中金融業和受管制行業增速在20%-25%，其他行業增速在30%-35%左右。但由於勞動生產率的提升速度放緩以及基礎原材料價格的上漲，上市公司特別是非金融業凈資產收益率水準難以恢復到歷史高點。
相對於2009年，安信證券認為，2010年國內資本市場流動性的充裕程度將明顯下降。影響流動性的因素包括：銀行資本充足率的限制、貨幣政策轉向、美元反彈以及實體經濟的吸引力上升，這其中至少有兩個因素會在今年起作用，從而削弱資本市場吸引力。歷史上看，在盈利上升和流動性趨弱的年份裏，資本市場難有優異表現。“儘管整個企業的盈利會有28%左右的上升，但是估值的下降會完全對沖掉整個盈利的上漲，所以我們對於股票市場的看法是相對中性的，今年滬指到4000點以上的概率微乎其微。”程定華預計，今年上證綜指3700點以上將是風險較大的區域，2700點以下則是安全區域。
恒泰證券的觀點似乎有些與眾不同，他們認為2010年通脹壓力將超出市場的普遍預期，在通脹和貨幣政策的雙重壓力下，股市存在較大的調整壓力。恒泰證券表示，在貨幣信貸超常規增長、企業盈利好轉和輸入型成本壓力的共同作用下，2010年通脹壓力將超出市場的普遍預期，比如通脹問題將再次成為政策制定者和社會大眾關注的焦點，貨幣政策將會視通脹的情況而出現不同程度的緊縮，貨幣信貸的供給將有一定程度的下降。同時，經濟回升和物價上漲的合力將使實體經濟對資金的需求明顯增加，在“一減一增”的擠壓下，股市資金面明顯趨緊，甚至可能出現惡化。
