本週初，央票繼續缺席央行詢量名單，意味著本週公開市場操作仍將以正回購為主。公開市場短期操作特徵，為3月份資金面季節性回暖營造了良好氛圍，市場對於今後一段時間資金面預期較為樂觀，預計R007將延續3.0%-3.5%區間波動，短期內貼近3%運作概率較大。

　　本週央票停發幾成定局

　　在準備金率再度下調後，上周資金面顯著改善，央行隨即著手恢復公開市場操作正常化。上周，28天和91天期正回購相繼重啟。本週公開市場迎來春節後到期量最高的一週，央票是否借機重啟發行引起關注。

　　有意思的是，3月5日是二十四節氣中的驚蟄，農諺有雲“驚蟄節到聞雷聲，震醒蟄伏越冬蟲”。然而，驚蟄已至，自去年末以來一直“蟄伏”的央票發行始終未見重啟跡象。據交易員稱，央行週一(3月5日)要求公開市場一級交易商申報正回購需求，但央行票據仍未進入詢量的行列。這意味著，本週央票繼續停發基本已成定局。

　　事實上，目前央票市場利率貼近前期發行利率，恢復少量發行並不存在太大難度。市場人士分析，央票之所以繼續停發，或是因為以下幾方面原因：首先，到期資金絕對規模並不高。數據顯示，3、4月份各有到期資金2540億元和1830億元，均屬於今年以來的較高水準。但與上年同期或者上年平均相比，2000億元上下的到期規模實屬較少。正回購已足以實現對到期資金的沖銷，重啟央票發行的必要性不強。其次，央票尤其是1年期品種凍結期限較長，欠缺靈活性。到期資金少且分佈不均是今年的兩大特點，相應的，提升到期資金與熨平分佈差異或是今年公開市場操作的主要著眼點，這也決定了短期限正回購將是主導的操作工具，央票使用價值相對下降。再者，央票的政策含義較正回購更強，容易對市場情緒產生影響。最後，正回購利率比同期限央票低(如3個月品種)，對於央行而言，使用正回購能夠降低操作成本，同時交易商對正回購的需求彈性要比央票低，需求更有保障。

　　總的來看，央行棄央票而選擇短週期的正回購，既可以實現對流動性的調節，又能減小利息支付壓力，同時可以起到穩定貨幣政策預期的作用。在到期量較少且波動較大的情況下，是順應預調微調思路的擇優選擇。當然，作為公開市場流動性管理的重要工具，央票未來恢復發行只是時間問題。

　　資金面相對寬鬆可期

　　驚蟄節氣天氣回暖、雨水漸豐，以此形容當前資金面也較為貼切。3月份進入傳統的資金面寬鬆時節，加之公開市場短期化操作特點，市場機構對於今後一段時間的資金面預期普遍比較樂觀。

　　進入3月份，資金面有利因素增多。一是，3月份到期資金達2540億元，在中性情景下，有望帶來1000億元左右的資金凈投放。二是，季末財政存款或重新投放。歷史上，財政存款在3月份基本沒有較大增幅，最近3年則均有千億以上的降幅。三是，前期困擾資金面的逆回購到期與法儲擴繳等因素不復存在。四是，外匯佔款維持適量凈增長應無大礙。此外，近期有消息指貸款增長乏力，結合融資成本下滑的事實(如票據貼現利率下滑、銀行貸款利率上浮比例下降等)，可能反映了實體經濟融資需求下降的影響。如果貸款增長乏力，而銀行可用資金增加，相當部分資金將留存在銀行間市場，有利於銀行間資金面維持相對寬鬆局面。

　　華泰聯合最新週報指出，自2009年以來R007月度均值基本依託3月期央票發行利率作為運作下軌。隨目前3月期央票發行利率位於3.16%，R007下軌水準相應位於3.20%左右。預計在央行操作引導下，未來R007將繼續保持在3.0%-3.5%區間波動。（記者 張勤峰）