全球去杠桿化的週期性決定了超寬鬆的貨幣對實體經濟刺激效果將大打折扣，金融系統向實體經濟輸血功能受阻，從而在全球大多數商品產能過剩和有效需求不足的情況下，商品階段性修復性反彈可見，但轉市希望恐怕渺茫。

　　投資者風險偏好回升

　　數據統計機構Markit和摩根大通日前對30個國家採購經理的調查顯示，今年伊始，全球一些製造業大國向復蘇邁出試探性的步伐。亞太和美國回暖，而歐洲受債務困境國家拖累仍不景氣。該調查顯示，1月的全球製造業採購經理指數(PMI)從2011年12月的50.2上升至51.2。該指數在50以上時表示經濟在擴張。

　　美國製造業和非製造業同步反彈，以及中國製造業反彈，使得投資者對中美引領全球經濟復蘇的預期急劇升溫。美國製造業PMI在1月份升至54.1，為2011年6月份以來最高；中國製造業企穩，1月份製造業PMI升至50.5。美國就業數據遠好于預期也激勵投資者風險偏好攀升。

　　然而，經濟指標回暖只是階段性，由於美國公共部門和私人部門去杠桿化，銀行放貸謹慎，季節性節日因素消失，一季度美國經濟可能重新步入疲弱，而中國經濟減速還將持續，從而削弱對大多數商品的消費能力。儘管中國1月份製造業PMI較前月回升0.2個百分點，至50.5，但是分項指數新出口訂單指數卻較去年12月份下降1.7個百分點；而反映中國中小企業的指標匯豐中國製造業PMI為48.8，與上月持平，暗示製造業放緩勢頭還未明顯改善。

　　歐債對市場利空弱化

　　或許飽受歐債危機折磨的投資者仍然對2012年抱有希望，但這並不代表全球市場今年將如大家所願般地有所起色，且形勢可能更加嚴峻。而隨著時間進入2月，歐元區大量債務到期，融資壓力進入史無前例的階段，歐債大規模到期問題儼然成為了首個令投資者擔憂或引發市場暴跌的不確定因素。

　　據高盛預計，2012年歐元區有1萬億歐元政府債券到期。由於債務的大規模到期，大部分急需融資的歐元區國家都已經搶在2012年伊始發行債務。更令人擔憂的是，歐元區國家每週發售數十億甚至上百億歐元債券都是用來取代已存的債務。

　　因此，即使歐元區國家2012年成功發行了大部分的債券，但這也僅僅是為了償還已有債務，短期穩定市場信心。除此之外，既不能增加該地區凈融資量，也不能幫助經濟恢復增長。

　　節後補庫預期強

　　從利多因素看，普遍性都表現為下游補庫預期。有色金屬強勢反彈，海外機構紛紛認為春節後消費旺季下游企業補庫；化工品在去年12月份下游去庫存化後，特別是紡織行業，可能在節後存在一定的補庫需求，PTA和棉花受益，而對於PVC和塑膠而言，3月份農膜需求和部分建築項目也會復蘇。

　　不過，下游訂單恢復較慢，很大可能削弱其補庫能力，價格反彈後也降低其備貨意願，從而使得下游備貨可能難以如市場預期那麼樂觀。

　　總之，在經濟結構和增長模式沒有得到徹底修復之前，全球經濟都將處於溫和復蘇的週期，較長時間內難以再現新一輪飛躍式的增長，從而商品要進入新一輪牛市還為時尚遠。而近期表現出的修復性反彈行情也將難以為繼。（寶城期貨 程小勇）