人民幣在短期內極有可能重新回到原有的上升通道，但在美國強勢美元政策的影響下，人民幣升值的速度會比原來相對緩慢，升值的幅度會比原來相對收縮。

　　自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣匯率一直處於強勢的上升通道。但是，人民幣/美元雙邊匯率中間價在2012年5月2日達到6.2670的高點之後，人民幣的升勢戛然而止。在此後的三個月中，人民幣對美元不僅沒有升值反而呈現緩慢且持續的貶值。到2012年8月底，人民幣對美元的貶值幅度已經接近1%。國內學者大多認為近期人民幣的貶值是由於中國經濟的疲軟所致，但我們認為近期人民幣貶值的主要解釋變數是美國因素，即歐債危機背景下的美元全面升值與美國的強勢美元政策。

　　原因：

　　美元對新興市場國家貨幣全面升值

　　從歐債危機的演進過程看，美國輿論媒體、評級機構和對衝基金在歐債危機中的作用十分明顯。有學者認為，這是美國在利用債務問題打壓競爭對手歐元，重拾美元的全球霸權地位。歐債危機以來，美元的漲勢引人注目，2012年以來的升值尤為顯著。在2012年2月至7月期間，美元對全球主要貨幣歐元、日元、英鎊、瑞士法郎和澳大利亞元都有顯著的升值。其中，美元對歐元升值了7.70%，美元對瑞士法郎升值了7.15%，美元對澳大利亞元升值了4.12%。

　　值得注意的是，美元對新興市場國家貨幣的升值更加明顯。在同一時期，美元對俄羅斯盧布升值了8.94%，美元對印度盧比升值了12.65%，美元對巴西雷亞爾升值了18.16%，美元對南非南特升值了18.16%。相對於美元的全面升值而言，美元對人民幣升值幅度最低，僅僅只有1.16%。所以，近期人民幣對美元的貶值是美元全面升值的結果，與我國宏觀經濟的變化並沒有太直接的關係。相反，美元對人民幣升值的時間最晚，升值的幅度最小，這體現出人民幣具有相對較強的抗跌能力。

　　實質：

　　美國欲以強勢美元政策吸引國際資本

　　美元的全面升值是美國政府重新啟動強勢美元政策的結果。這一舉措的主要原因在於美國經濟的復蘇需要強勢美元的支撐。當代美國經濟的運作可以用“三高一低”來描述，即高債務、高赤字、高失業和低增長。2011年年末，美國聯邦政府持有的主權債務高達147,642.22億美元，佔GDP的98.7%；2012年年末預計會達到163,508.85億美元，佔GDP的104.8%。按照國際慣例，主權債務/GDP的比率應該控制在60%以內才能保證主權債務的可持續，美國的數據顯然已經遠遠超過了這一標準。2011年美國聯邦政府的財政赤字規模達到12,995.95億美元，佔GDP 8.7%；2012年財政赤字預計會達到13,269.48億美元，佔GDP8.5%。按照國際慣例，財政赤字/GDP比率只有控制在3%以內財政赤字才可以持續，美國的數據已經接近安全標準的3倍。而美國的失業率也是持續高企。目前美國經濟復蘇的前景黯淡，2012年全年的經濟增長預期更加悲觀。

　　美國政府當前的主要任務是刺激經濟復蘇和降低失業水準，這都需要增加國債發行，擴大政府開支。考慮到美國的低儲蓄率，美國政府的國債發行只能依賴國際市場，只有強勢美元政策才能維持足夠的驅動力吸引國際資本流入美國。可見，在目前債務率和赤字率高企的背景下，強勢美元政策是支撐美國國債發行最有效的政策工具。

　　影響：

　　人民幣貶值促進出口轉型升級

　　人民幣貶值的經濟影響主要體現在出口的正效應和人民幣國際化的負效應兩個方面。長期以來，我國的出口一直受到人民幣升值的壓制，出口企業價格競爭優勢有所下降。人民幣暫時的和小幅度的貶值給我國出口企業提供了一個喘息的機會。我國出口企業應該抓住這一機遇，加快轉型與升級，應付未來更加激烈的國際競爭。

　　2009年4月，我國開始了人民幣國際化進程。人民幣國際化進程的最終目標是使人民幣成為全球貿易市場的結算貨幣、全球外匯市場的交易貨幣和各國官方的儲備貨幣。我國政府可以適度調整人民幣國際化的路徑選擇，將目前主要通過跨境貿易人民幣結算實現的人民幣國際化調整為通過開放資本與金融賬戶實現的人民幣國際化，擴大人民幣信貸和人民幣投資，維持人民幣國際化的持續健康發展。

　　值得注意的是，人民幣短期和小幅度的貶值並沒有改變人民幣長期升值的趨勢。我們相信，人民幣在短期內極有可能重新回到原有的上升通道，但在美國強勢美元政策的影響下，人民幣升值的速度會比原來相對緩慢，升值的幅度會比原來相對收縮。(作者單位為廣東金融學院國際金融研究中心)

　　各方觀點

　　市場重估人民幣

　　對美元貶值預期

　　目前來看，美元持續上漲、歐元持續走弱的形勢正在悄然生變。業內人士認為，前期人民幣對美元持續貶值的預期正伴隨著美元走勢的調整而悄然生變，預計到年底，人民幣繼續單邊貶值的可能性不大，而人民幣也將在持續波動中尋找新的均衡點。

　　中信銀行總行國際金融市場專家劉維明：美歐政策確實存在不確定性，但是，即使QE3(美國第三輪量化寬鬆政策)沒能如預期推出，歐洲方面也沒有出臺更多利好的措施，在今年年底，可能還會有一波美元上漲和歐元下跌的行情，這種背景下，人民幣對美元的貶值壓力將大大降低。

　　對外經貿大學金融學院院長丁志傑：儘管人民幣兌美元貶值只有1%左右，但在市場上產生的貶值預期很大，貶值壓力也很強。一旦形成貶值趨勢，有可能帶來一些不利影響。目前人民幣貶值的預期在一定程度上被放大，人民幣未來仍有望呈現強勢狀態。人民幣對美元階段性貶值可能于三季度末四季度初消失。

　　中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任張明：目前人民幣匯率市場上的預期分化與貶值壓力，為進一步改革人民幣匯率形成機制提供了時機。我國應進一步改革人民幣匯率形成機制，讓其更為透明化、在更大程度上由市場供求來決定。人民幣匯率順應市場形勢的適度貶值，又會為未來形勢轉變後的升值拓寬空間。人民幣對主要貨幣匯率的雙邊波動幅度不妨更大一些。

　　中國建設銀行高級研究員趙慶明：目前市場上對美國第三輪量化寬鬆(QE3)漸行漸近的預期增大，這對美元是個利空因素。現在市場仍有人民幣向下調的氛圍，不過，出口最困難的時候已過去，也就是說，用貨幣貶值的方式來保出口的可能性正在下降。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委：當前人民幣有效匯率出現了一定程度的高估，可以考慮通過人民幣適度貶值促出口穩增長。中國應從第四季度開始進一步擴大人民幣匯率浮動區間，調整過高的人民幣有效匯率，以穩定出口貿易，使實際有效匯率能夠充分反映當前中國經濟增長的基本面。